天能股份(688819)首次覆盖：全球电动轻型车电池龙头 产业政策拐点带来公司新成长周期

　　铅蓄电池龙头，Q2 盈利能力企稳回升。公司深耕电池行业，现已形成铅蓄电池和锂离子电池协同发展、氢燃料电池和钠离子电池等新材料电池储备发展的电池产品体系。公司行业地位领先，在电动轻型车用铅蓄动力电池市场的占有率超45%。2024H1 公司实现营业收入216.22 亿元，同比+0.30%；归母净利润11.94 亿元，同比+9.32%；毛利率17.13%，同比-1.83pct。2024Q2 公司采取了一系列价格调整措施，毛利率18.09%，环比+2.23pct，盈利能力企稳回升。

    　　行业利好政策频出，公司有望率先受益。8 月24 日，商务部等5 部门发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》，对电动车以旧换新给予补贴，并提出对交回老旧锂离子蓄电池电动自行车并换购铅酸蓄电池电动自行车的消费者适当加大补贴力度；9 月19 日，工信部等5 部门公布了新修订的《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》，将铅蓄电池车型整车重量限值由55kg 放宽至63kg。政策利好下，公司作为行业龙头有望率先受益。

    　　产品持续升级迭代，积极布局前沿技术。1）铅电：发布天冠电摩原装电池，支持超大电流、超高功率电摩骑行；2）锂电：发布新一代5MWH 智慧液冷储能系统，同时加速开拓市场，成中兴通讯的供应商；3）氢电：落地应用加速，2024 年6 月搭载天能氢电80kW 发动机系统的整车上榜工信部发布的第384 批产品公告；4）钠电：发布天钠T2 电池，通过采用先进的层状氧化物技术路线确保了电池的高性能与可靠性，并针对储能市场推出了NFPP 聚阴离子系钠离子电池。

    　　坚定推进全球化战略，加速拓展海外市场。公司加快海外本土的生产能力建设，2024 年7 月越南组装厂正式完成试生产，目前产能为5000 只/天；首期规划年产能1000 万只的自建工厂也在稳步推进，预计2025 年完成落地。同时，公司积极构建和优化整体销售渠道，截至2024 年6 月30 日已成功开业并运营7 个国家本土办事处，签订海外品牌经销商30 余家。2024H1 公司实现海外销售收入1.29 亿元，同比+34.57%。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为25.14、30.92、34.72亿元，同比+9.1%、+23.0%、+12.3%。公司作为铅蓄电池龙头，参考可比公司给予公司2024 年21 倍PE 估值，对应目标价54.39 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。