中国建筑(601668)：收入、业绩同步增长 公司经营稳健

　　事件描述

    　　公司上半年实现营业收入11446.19 亿元，同比增长2.81%；归属净利润294.50 亿元，同比增长1.65%；扣非后归属净利润269.50 亿元，同比增长1.95%。

    　　事件评论

    　　上半年收入稳健增长。公司上半年营收11446.19 亿元，同增2.81%，分业务看，房建/基建/地产收入增速分别为1.7%/11.7%/-8.7%。分地区看，境内/境外分别同比2.8%/3.7%。

    　　1-7 月订单增长较快，7 月单月新签合同有所下滑。1-7 月公司建筑业务同比增长11.8%，地产业务合约销售额同比下滑22.5%。建筑业务来看，房建、基建分别同比增长3.8%、33.1%，境内、境外分别同比增长8.7%、117.1%。7 月单月新签1635 亿元，同比下滑15%，其中建筑业务与地产业务分别下滑11%、39%。建筑业务中，房建与基建表现分化，7 月房建、基建订单分别同比变化-19%、10%。

    　　公司盈利能力整体基本持平，分拆来看毛利率略有下降，基建与地产毛利率表现分化，其中地产开发业务毛利率显著提升，费用率改善明显。公司上半年综合毛利率9.44%，同比下降0.13pct，其中地产毛利率同比提升1.3pct，房建、基建、勘察设计毛利率分别下降0.2、0.3、0.1pct； 费用率方面，公司上半年期间费用率4.21%，同比下降0.27pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、-0.04、-0.21、-0.04pct 至0.31%、1.49%、1.53%和0.88%，研发费用率下降明显，主要是公司不断健全研发投入制度，优化研发投入结构，提高研发投入效益。

    　　上半年减值损失同比扩大。上半年公司资产和信用减值损失分别同比增加20.45、8.18 亿元至36.69、54.07 亿元，信用减值同比扩大，主要系应收账款同比增加所致，对应应收账款同比增加698 亿元至3119 亿元，资产减值来看，存货跌价、合同资产减值和其他非流动资产减值损失分别同比增加5.2、4.3、7.4 亿元，其中公司存货主要为房地产开发相关成本与产品，该部分减值应与地价下跌相关。

    　　综合来看，地产毛利率的提升以及整体费用的管控对冲传统业务毛利率的下滑和减值的增加计提，总体盈利能力微幅下滑。具体，公司上半年归属净利率2.57%，同比下降0.03pct，扣非后归属净利率2.35%，同比下降0.02pct。

    　　上半年经营质量有所波动，现金流流出同比有所增多，应收账款同比增加。公司上半年经营活动现金流净流出1087.69 亿元，同比多流出982.09 亿元，收现比87.50%，同比下降11.15pct；同时，公司资产负债率同比提升0.80pct 至76.28%，应收账款同比增加698亿元至3119 亿元，应收账款周转天数同比增加8.20 至44.79 天。

    　　后续随着国企改革持续推进，叠加公司减值收窄，业绩与估值有望同步提升。叠加近来国企考核持续推进，相关管理措施、交流力度或将持续提升，拉动公司市值规模。预计2024年实现业绩566.2 亿，按照20%分红率推算，对应当前股息率约5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济增速不及预期；2、应收账款回款不及预期。