11月社融数据点评：居民贷款表现好转 政策提速或支持后续数据

 社融存量增速回升，新增人民币贷款与去年差距较小。从社融存量看，11 月末，社融存量同比增长9.4%，较前值回升0.1 个百分点。从社融增量看，11月社会融资规模增量为2.45 万亿元，比上年同期多4556 亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.11万亿元，同比少增447 亿元。11月对实体经济发放的人民币贷款不及预期，但仍在历史高位。12 月中央经济工作会议对货币政策表述为灵活适度、精准有效，后续金融仍将支持实体经济。

 政府债券仍为直接融资主要拉动，表外融资改善。从社融结构看，在政府债券继续发力下，直接融资占比仍在较高水平，11 月新增直接融资占同期社会融资规模增量的45.31%，其中新增政府债券融资1.15 万亿元，同比多增4980亿元。表外融资增加，占比也随之回升，未贴现银行承兑汇票增加。

 企业中长贷拖累明显，居民端贷款改善。11月份人民币贷款增加1.09 万亿元，同比少增1368 亿元，企业贷款增加8221 亿元，其中，短期贷款增加1705亿元，同比多增1946 亿元，上个月企业短期贷款减少明显，接近跨年企业或需要补充其流动性；中长期贷款增加4460 亿元，同比少增，表现平平；票据融资仍在较高位置，目前看企业对于后市的预期较为稳定，后续在政策效果逐渐显现，生产持续复苏等促进下，新增企业贷款预计有所恢复。11 月，住户贷款增加2925 亿元，同比多增297 亿元，其中居民短期贷款增加2331 亿元，同比多增228 亿元，11 月在购物节及地方消费政策等的提振下，居民消费有所回暖，此外近期银行在消费贷上的优惠活动也多有推出；中长期贷款增加707 亿元，同比多增375 亿元，后续居民长期贷款房地产政策效果显现作用下，预计将稳中向好。

 剪刀差继续扩大，存款同比少增。11月，M2同比增长10%，增速较上月末回落0.3 个百分点。11 月人民币存款增加增加2.53 万亿元，同比少增4273 亿元，其中住户存款同比少增1.34 万亿元，居民存款同比少增较多主要与高基数及近期消费意愿有所回暖有关，非金融企业存款同比多增511 亿元，财政性存款减少3293 亿元，财政支出有待进一步加力，非银行业金融机构存款增加1.57 万亿元，同比多增9070 亿元。M1 与M2 剪刀差较上月扩大0.3 个百分点。后续货币政策仍将坚持稳健取向，下月基数回落，预计M2增速较为平稳。

 风险提示：国内需求不及预期，房地产市场较弱。