上海电影(601595)：主业受电影大盘影响 IP业务收入及利润快速增长

　　投资要点

    　　事件：公司发布半年报，24H1 营收同比增长2.4%至3.8 亿元，毛利率上升2.1pct 至26.7%，归母净利润同比增长4.9%至6908 万元，扣非归母净利润同比增长84.9%至4308 万元。24H1 非经常性损益比23H1 减少1653 万元，23H1 非经常性损益主要系衍生金融工具投资收益。24Q2营收同比下滑12.1%至1.7 亿元，归母净利润同比下滑23.1%至2297 万元，扣非归母净利润同比增长4806.6%至1455 万元。

    　　分业务来看：不考虑分部间抵消情况下，24H1 电影放映及其他业务营收同比下滑23.6%至2.8 亿元，占营业收入70.0%，毛利率同比下降12.6pct 至11.8%；电影投资管理及发行业务营收为3070 万元，占营业收入7.6%，毛利率为38.9%；电影院线业务营收同比增长205.1%至2630万元，占营业收入6.5%，毛利率同比提升59.4pct 至57.2%；知识产权转授权业务营收为6405 万元，占营业收入15.9%，毛利率为65.9%。

    　　受电影大盘影响，公司影院主业短期承压。2024 年上半年，国内电影市场总票房同比下降9.5%至237.7 亿元（含服务费），对公司影院业务带来一定不利影响。（1）联合院线方面，24H1 公司下属联和院线含服票房为17.61 亿元（23H1 不含服票房为19.9 亿元），市占率同比减少0.9pct至7.4%，市占率位居全国第4；24H1 累计观影人次同比下滑15.9%至3745 万人次。截至2024 年6 月，加盟影院总数为789 家（较2023 年6月增加17 家），银幕总数为5031 块。（2）直营影院方面，24H1 公司直营影院含服票房为2.5 亿元（23H1 不含服务票房为2.8 亿元），市占率下滑0.2pct 至1.0%；截至2024 年6 月末，公司已开业直营影院“SFC上影影城”为51 家（较2023 年6 月末增加1 家），银幕总数为375 块。

    　　公司与京东方科技集团（BOE）达成良好战略合作关系，依靠前端软硬件技术，开创电影产业高质发展新商业模式。

    　　大IP 开发业务收入及利润快速增长，后续产品pipeline 值得期待。24H1上影元子公司实现收入6405 万元、净利润2116 万元，净利率达33%。

    　　24H1 公司大IP 开发业务实现营收和利润双增速超100%。IP 授权和联动方面，据我们对“上影元”公众号发布的合作事项统计，2023Q2/Q3/Q4分别官宣合作2/10/5 项，2024Q1、Q2、7-8 月分别官宣合作8/11/8 项，整体节奏稳中有进。上半年上影元IP 频繁亮相各大活动，如春节联欢晚会、上海电影国际电影节、奥运会等，并与食住行玩各领域头部品牌展开合作。展望未来，多部作品值得期待，例如公司与恺英网络将共同推出基于《黑猫警长》IP 的游戏，将上线《中国奇谭2》动画片（2025年）和《小妖怪的夏天》院线电影（2025 年暑期），有望进一步丰富IP宇宙内容、并提升IP 商业价值。

    　　盈利预测与投资评级：由于公司影院业务受到全国电影大盘不利影响，我们将2024-2026 年归母净利润预测从2.6/4.2/5.3 亿元下调至1.6/2.8/3.8亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为52/31/22 倍，我们看好公司的IP 业务进展和未来产品管线，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电影票房表现不及预期，AI 技术发展不及预期，IP 焕新及开发不及预期。