贵州三力(603439)：拳头品种+并购整合推动业绩持续高增

　　事件：公司发布2024 半年度业绩报告， 2024 上半年实现营收9.20 亿元，同比增长45.91%；实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长16.60%。2024Q2单季度实现营收4.98 亿元，同比增长76.87%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增长32.60%。

    　　内生+外延带动收入高增速：公司2024 上半年营收增长主要驱动因素：1）核心产品开喉剑销售增加；2）将汉方药业的营业收入纳入合并范围。分板块来看，呼吸系统用药（主要品种成人型及儿童型开喉剑喷雾剂）实现销售收入6.41 亿元，血液系统用药收入0.87 亿元，妇科用药收入0.62 亿元，补益类、骨伤科用药、心血管用药分别实现收入0.46、0.29、0.20 亿元。

    　　独家品种开喉剑市场覆盖率持续提升，投资并购不断丰富产品管线：截至2024 年6 月末，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，并入选国内多部权威儿科中成药用药指南；开喉剑喷雾剂（成人型）已覆盖国内超过69%以上的专科医院。此外，公司于2022-2023 年间先后投资控股德昌祥、无敌制药、汉方药业，实现产品线扩张。以开喉剑喷雾剂为基石，汉方药业重点产品芪胶升白胶囊等为拓展，德昌祥特色产品妇科再造丸等为延伸，无敌制药风湿骨病类药物为补充。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入23.74/29.58/36.03 亿元，归母净利润3.34/4.19/5.48 亿元。对应PE 分别为14.64/11.68/8.92 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：上游药材原材料上涨，基药目录调整不及预期，院外渠道拓展不及预期。