健之佳(605266)：重视院外市场大趋势 夯实连锁门店服务网络布局

　　投资要点

    　　事件：公司2024 年上半年实现收入44.85 亿元（+3.40%，同比，下同），归母净利润0.63 亿元（-60.23%），经营性现金流净额2.92 亿元（-47.18%）。单Q2 季度，公司实现收入21.71 亿元（+0.01%），归母净利润0.11 亿元（-87.02%）。

    　　经营数据概览：2024H1，公司实现医药零售业务收入40.35 亿元（+2.58%），毛利率34.92%（+1.25pp），原因为消费意愿弱、市场及行业竞争加剧、医药改革政策持续推进、医保个账减少及统筹医保落地滞后、医保强监管等；便利零售业务1.89 亿元（-4.38%），毛利率18.47%（+0.05pp）；为医药、便利供应商提供专业服务业务收入2.61 亿元（+26.45%），毛利率63.50%（-8.71pp）。

    　　重视院外市场大趋势，积极调整品类结构。2024H1，公司实现中西成药收入32.70 亿元（+5.75%），毛利率32.92%（+2.44pp），原因为公司积极承接院内顾客外流趋势带来的业务增量、强抓医院品种引进等；中药材1.65 亿元（-12.82%），毛利率47.02%（+1.01pp）；保健食品2.14 亿元（-8.46%），毛利率32.48%（-10.50pp），原因为公司积极实施市场化竞争，获得更多份额；个人护理品0.49 亿元（+12.09%），毛利率29.17%（+2.42pp）；医疗器械3.15 亿元（-14.95%），毛利率48.29%（+4.78pp）；生活便利品2.07 亿元（+4.83%），毛利率25.44%（-3.11pp）；体检服务0.04 亿元（-4.52%），毛利率29.96%（-4.04pp）。

    　　业务规模扩大，费用率有所增加。2024H1，公司实现毛利率35.89%（+1.08pp），归母净利率1.40%（-2.24pp）。从费用率看，公司24H1 销售费用率28.93%（+3.21pp），原因为公司门店规模扩大，营运成本增加；管理费用率2.67%（+0.64pp），原因为业务规模增长导致管理成本提高、疫情存货跌价及日常经营报损处理；财务费用率1.52%（+0.03pp），原因为规模扩大导致资金需求增长，相应融资利息支出增加。

    　　2024H1 净增门店328 家，积极推进连锁门店服务网络建设。截至2024H1，公司门店总数5444 家，较年初净增门店328 家，其中新增自建门店254 家，收购门店81 家，公司贯彻“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，持续推进连锁门店服务网络建设。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司积极推进连锁门店网络建设，下半年云南门诊统筹政策有望持续推进，且业务结构改善推动提高利润率，我们将公司2024-2026 年归母净利润由4.8/5.7/6.9 亿元调整至2.6/3.2/3.7 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为11/9/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。