光明乳业(600597)：淘汰牛损益拖累利润 2H低基数收入有望改善

1H24 业绩符合市场预期

    公司公布1H24 业绩：收入127.14 亿元，同比-10.1%；归母净利润2.80亿元，同比-17.0%；扣非净利润3.48 亿元，同比+10.0%。其中2Q24 收入62.97 亿元，同比-10.9%；归母净利润1.08 亿元，同比-28.2%；扣非净利润3.48 亿元，同比+10.1%。业绩基本符合市场预期。

    发展趋势

    需求疲弱拖累2Q24 液态奶收入表现，低温表现好于整体。2Q24 公司液态奶收入同比-5.5%，同比降幅较1Q24（-13.7%）有所收窄，主因基数原因及低温业务占比较高；整体看上半年液态奶收入同比-9.7%，表现与行业相当，主要受需求疲弱及去库存拖累。分品类看，我们预计1H24 公司鲜奶和低温酸奶收入同比下滑中高个位数，表现好于整体；而常温业务表现弱于整体。新莱特方面，1H24 新莱特收入同比增长2.6%，实现稳健增长；1H24牧业产品同比-43%，拖累整体收入表现，主因牧业需求较弱及主动减少低毛利业务。分地区看，1H24 上海/其他地区收入分别同比-5.8%/-19.9%，上海表现好于整体，而其他地区受竞争以及牧业下滑影响表现弱于整体。

    2Q毛销差小幅改善，淘汰牛损益及新莱特拖累报表利润。2Q24 公司毛利率同比-0.3ppt，主因促销、规模效应减弱抵消原奶价格下降利好。费用方面，2Q公司销售费率同比-0.7ppt，主因广告费用节省，整体2Q毛销差同比小幅改善0.4ppt；2Q管理费用率同比小幅增加0.5ppt，主因收入规模效应降低。2Q新莱特延续1Q亏损状态，上半年亏损1.4 亿元，主因原料价格上涨、人工及融资成本增长等。此外2Q营业外收入与支出的差同比下降约9,000 万元，主因淘汰牛损益上半年增加约6,000 万元。

    关注需求复苏进展，2H24 低基数下收入增速有望环比改善。展望2H24，目前消费需求复苏仍存不确定性，建议关注后续市场需求改善情况。考虑行业去库存接近尾声以及2H低基数，我们预计公司收入同比增速有望环比1H改善，建议关注公司液态奶后续经营情况。利润端，我们预计2H24 毛销差有望延续改善趋势，考虑国内利润兑现情况，我们预计2H24 净利润有望实现与1H相当水平。

    盈利预测与估值

    考虑需求疲弱，下调24/25 年盈利预测5.1%/2.1%至5.5/6.0 亿元，公司交易在19.6/17.7 倍24/25 年P/E；下调目标价5%至9.5 元，对应24/22 倍24/25 年P/E 和23%上行空间，维持跑赢行业。

    风险

    需求疲弱、竞争加剧、原材料价格波动。