东威科技(688700)：PCB设备主业复苏 静待复合集流体放量

1H24 业绩低于我们预期

    公司1H24 营收3.92 亿元，同比-21.40%；归母净利润0.56 亿元，同比-45.53%；2Q24 单季度收入1.95 亿元，同比-26.42%；归母净利润0.25 亿元，同比-52.2%。由于复合集体产业化进度延后，PCB 设备收入确认周期较长，公司1H24 业绩低于我们此前预期。

    发展趋势

    PCB 设备主业订单有望创新高。受下游AI 服务器和汽车电子等需求拉动，PCB 迎来新一轮资本开支上行周期，公司PCB 设备订单旺盛，我们预计今年公司新签PCB 设备订单有望创历史新高。但是与其他PCB 设备如机械钻孔机和曝光机区别在于，公司水电镀设备安装调试周期较长，从订单到收入确认平均在6-8 个月左右，所以公司去年年底PCB 设备订单的改善尚未完全反映在今年上半年业绩上。我们预计3Q24 开始，PCB 设备订单的大幅改善将开始在业绩上体现出来。

    期待复合集流体量产带来新一轮资本开支。1H24 复合铜箔处于量产导入阶段，我们认为复合铜箔材料当前定价已经较传统铜箔具备10%价格优势，预计随着降本技术的推进，明年复合铜箔将较传统铜箔具备20%的价格优势。我们预计，今年三季度末四季度初，复合铜箔有望迎来首个GW 级别量产订单，材料厂有望陆续启动规模化扩产。此外根据公司公告，公司复合铝箔磁控蒸发双面镀铝设备调试工作已完成，技术指标达到设计值，正在测试设备连续工作的稳定性和可靠性，完善细节。我们认为公司在复合铜箔和复合铝箔一体化设备制造方面具备较强的先发优势，有望形成一体化整线供货模式。

    盈利预测与估值

    由于复合集流体量产进度延后，我们分别下调2024 年和2025 年净利润52.7%和5.0%至1.42 亿元和4.40 亿元。

    当前股价对应2024 年42.7 倍市盈率和2025 年13.8 倍市盈率，由于复合集流体量产节奏存在一定不确定性，我们下调目标价29.2%至30 元。考虑到PCB 设备收入确认存在滞后性，我们切换到2025 年估值，给予2025 年20.4 倍目标市盈率，较当前股价有47%的上行空间。考虑到公司水电镀工艺前景广阔，竞争地位稳固，维持跑赢行业评级。

    风险

    复合集流体产业化进度不及预期；PCB主业复苏不及预期。