华特达因(000915)：伊可新稳增长 看好二线放量

　　投资要点

    　　2024H1 公司利润稳健增长，我们看好24H2 在继续推进“破圈”（AD 同补年龄延伸到18 岁）和“融合”（将专家权威推荐融合到院外市场宣教中）的市场策略以及梯媒、智能电视广告等新推广渠道放量下，核心产品及二线新品渗透率持续提升，带动2024 年下半年收入、利润加速。

    　　财务表现： 收入、利润较稳定增长

    　　公司发布2024H1 业绩：2024H1 实现收入11.54 亿元，同比增长0.10%；归母净利润3.32 亿，同比增长3.12%；扣非归母净利润3.19 亿，同比增长5.28%。

    　　单季度看，2024Q2 收入5.83 亿元，同比下降1.55%，环比增长1.89%；归母净利润1.63 亿元，同比增长3.24%，环比下降3.20%；扣非归母净利润1.57 亿元，同比增长5.58%，环比下降3.10%。

    　　成长能力：伊可新销量稳步增长，二线新品贡献增量，看好24H2 增长加速从收入结构看：2024H1 公司医药主业实现收入11.36 亿元，同比增长0.47%，占比达到98.42%。 渠道分布看，根据公司2024 年7 月10 日公开投资者交流纪要“2024 年上半年院内收入占比12%，院外收入占比88%。线上渠道收入增长明显”。

    　　从增长驱动看：根据公司半年报，①核心产品 “伊可新维生素AD 滴剂继续保持了市场领导者的地位，并实现了终端用量的稳步增长”。②二线产品“达因铁、达因钙、小儿布洛芬栓等产品也取得了显著的增长业绩”。

    　　展望2024 年全年：根据公开交流纪要 “维生素AD：我们会做好专家共识、科普宣传、媒体传播等推广活动，以及线下零售药店的地推工作。目前在考虑目标人群的区域分布，选择合作推广的药店，协助连锁药店做消费者的科普活动，帮助药店提升专业服务（延长DOT、如何使用等），进社区科普儿童喂养、儿童生长发育等知识，专家权威推荐是我们核心营销策略。下半年会逐渐起效。达因钙：6 月开始投放电梯、智能电视广告，下半年会有转化。达因铁：主要是零售药店承接院内首诊的处方，提升复购”“2024 年营业收入、归母净利润的增长目标还是力争10%”，我们看好24H2 在继续推进“破圈”（AD 同补年龄延伸到18岁）和“融合”（将专家权威推荐融合到院外市场宣教中）的市场策略以及梯媒、智能电视广告等新推广渠道放量下，核心产品及二线新品渗透率持续提升，带动2024 年下半年收入、利润加速。

    　　盈利能力： H1 销售费用率下降带动净利率提升2024H1 公司扣非后销售净利率27.60%、同比提升1.36pct，从净利率变动看：

    　　2024H1 毛利率同比下降0.29pct、销售费用率同比下降4.64pct、管理费用率同比下降0.30pct、研发费用率同比提升1.67pct、财务费用率同比提升0.43pct。

    　　展望2024 年，我们预计毛利率有望维持较稳定水平。下半年随科普宣传、媒体传播等推广活动推进，预计销售费用率有所提升；整体看，全年净利率或维持较高水平。

    　　经营效率：应收、存货周转加速

    　　2024H1 公司应收账款周转率为19.25，同比2023H1 的18.78 有所提升；存货周转率为1.76，同比2023H1 的1.68 有所提升，应收及存货周转加速。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持之前盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.85、3.22、3.66 元/股，2024 年8 月2 日收盘价对应2024 年PE 为9 倍。我们看好公司核心产品（伊可新）和重点二线产品（达因铁、达因钙、小儿布洛芬栓等）渠道拓展、渗透率持续提升，产品矩阵持续丰富下，带动2024-2026 年收入稳健增长，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新生儿数量下降的风险、竞争导致价格下降的风险、重要品种集采的风险等