寒武纪(688256)：AI芯片开拓者 软硬件协同构筑核心竞争力

　　核心结论：我们预测公司有望在2024 年-2026 年分别实现营业总收入13.44亿元、22.44 亿元、33.48 亿元，对应当前PS 为77.2x、46.2x、31.0x。首次覆盖给予“增持”评级。

    　　公司成立以来，专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新。公司向客户提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化AI 芯片产品，先后推出了用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M 系列智能处理器，基于思元100、思元270、思元290 芯片和思元370 的云端智能加速卡系列产品，以及基于思元220 芯片的边缘智能加速卡。此外，公司新一代的云端智能芯片思元590 芯片也正在快速迭代中。公司相关产品多次中标各地智能算力基础设施项目。

    　　公司作为芯片公司，重视软件平台生态的打造。在芯片设计日趋成熟的情况下，与AI 芯片相匹配的软件平台，是各厂商竞争的关键领域。公司推出Cambricon NeuWare 软件开发平台和MagicMind 推理加速引擎等配套软件，支撑客户便捷地开展智能算法基础研究、开发各类人工智能应用产品，帮助客户以较低的开发成本将模型部署到公司产品上。公司对软件平台开发持续投入，有望提升实际计算性能，强化在AI 芯片领域的核心竞争力。

    　　以运营商和国内互联网厂商为代表的需求端正在加速建设AI 算力，有望推动国产加速卡在推理场景率先放量。我们认为：运营商和国内互联网厂商的持续部署，有助于支撑生成式AI 应用落地，从而在实际运用中不断对国产加速卡的推理性能迭代升级，促进推理场景下国产加速卡加速放量。在这一过程中，公司作为AI 芯片设计领域的开拓者，有望在软硬件的协同发展下，塑造自身的核心竞争力，实现新的突破。

    　　风险提示：下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。