研究报告

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卫星化学(002648)公司简评报告:Α-烯烃再取新成果 业绩增长仍存新空间

  投资要点

      二季度业绩环比增长,新能源业务营收大幅提升:2024H1公司实现营业收入194.00亿元(同比-4.59%),归母净利润20.56亿元(同比+12.51%);其中Q2公司营业收入105.96亿元,同比-2.53%,环比+20.34%;Q2归母净利润10.33亿元,同比-8.51%,环比+1.06%;分产品来看, 功能化学品/ 高分子新材料/ 新能源材料/ 其他业务收入分别为92.47/54.88/3.57/43.08亿元(同比-12.73%/-2.11%/+217.46%/+7.22%)。

      C2业务——业绩有力支撑:1)原材料成本优势保持:2024Q2美国乙烷MB均价约143.48美元/吨,当前更是下降至120美元/吨左右,当前全球天然气供需宽松持续,预计乙烷价格短期内反弹有限;2)聚乙烯价格强势,乙二醇盈利好转:2024Q2,公司C2主要产品HDPE/环氧乙烷/乙二醇平均价格分别为8646.77/6880.65/4486.05元/吨,相较2024Q1分别+363.44/+208.98/-105.28元/吨,其中聚乙烯自2024年以来走势强劲,保持在8000-9000元/吨水平;乙二醇价格自2023年底起逐步回升,2023年全年公司乙二醇平均价格为4165.94元/吨,当前已上涨至4650元/吨左右;3)本轮检修优化装置效率:公司自2024年4月6日起对公司年产80万吨聚乙烯、73万吨环氧乙烷与91万吨乙二醇联产装置进行检修。部分装置在本轮检修中完成技术优化目标,进一步提升了装置运行效率和生产稳定性,为装置持续高质量运行提供保障。

      C3业务——多碳醇自供带来盈利增量:2024Q2,公司C3主要产品PP粉/丙烯酸/丙烯酸丁酯平均价格分别为7608.06/7177.42/9835.48元/吨,较2024Q1分别+179.73/+867.58/-66.

      16元/吨。公司年产80万吨多碳醇项目一阶段装置一次开车成功,一方面公司将更加高效利用丙烯资源生产多碳醇,另一方面2024Q2正丁醇和辛醇平均价格分别为8252.42和9610.89元/吨,公司多碳醇的投产将实现丙烯酸酯核心原料自供,保障原料供应稳定,有效降低生产成本,形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。

      新项目落地,续力公司成长曲线:公司采用自主研发的高碳α-烯烃技术,向下游延伸布局170万吨高端聚烯烃(含茂金属聚乙烯)、60万吨POE、3万吨聚α-烯烃,其中2023年9月17日公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯”工艺、2024年7月19日“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯”工艺中试均通过,为POE及高端聚乙烯制备奠定坚实基础,续力公司成长曲线。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.50/69.24/90.23亿元,EPS分别为1.74/2.06/2.68元,对应PE分别为9.76/8.25/6.33倍,看好公司业绩确定性及未来成长性,维持“买入”评级。

      风险提示:乙烷价格波动;产能投放不及预期;市场需求及产品价格不及预期。