卫星化学(002648)：业绩符合预期 新项目有序推进 成长确定性高

2Q24 业绩符合我们预期

    公司公布1H24 业绩：收入194.00 亿元，同比-4.6%；归母净利润20.56亿元，同比+12.5%。即2Q24 收入105.96 亿元，同比-2.5%，环比+20.3%；归母净利润10.33 亿元，同比-8.5%，环比+1.1%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    乙烷裂解成本优势维持，2Q24 装置检修对盈利有所影响。1H24 美国乙烷均价18.7 美分/加仑，仍然维持较低水平，且2Q24 聚乙烯价格上行，乙烷裂解路线盈利提升。C3 板块，丙烯酸及酯、PDH 价差仍然在较低水平。

    1H24 公司副产氢气实现对外销售，对新能源材料收入增长有较大贡献。此外，二季度公司连云港石化乙烯装置、平湖石化丙烯酸及酯装置检修均已完成，装置运行效率和生产稳定性提升，我们预计公司三季度产出和盈利有望恢复。

    丁辛醇项目顺利投产，α-烯烃综合利用项目正式开工。根据公司公告，近期平湖基地新材料新能源一体化项目投产，公司新增80 万吨丁辛醇产能，C3 产业链进一步补全；公司正在加快平湖基地与嘉兴基地新丙烯酸产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能提供原料保障。此外1H24 公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工，在现有产品基础上向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3 万吨；我们认为伴随该项目乙烷裂解装置及下游高端新材料产品陆续落地投产，公司业绩在2026-2027 年有望开启新一轮高增长，当前公司成长性突出。

    围绕高端新材料领域加大研发投入。根据公司公告，1H24 公司研发投入7.95 亿元，同比增长10.25%；且公司未来研发中心正式开工建设，计划未来五年内投入研发100 亿元。公司计划聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化进行研发，推进相关技术攻关，加快装置投产进程，以创新主导公司未来发展。

    盈利预测与估值

    由于公司部分装置检修对盈利有所影响，且C3 板块景气度仍较为低迷，我们下调2024 年/2025 年净利润5.5%/4.9%至48.33 亿元/57.72 亿元。当前股价对应12.5 倍2024 年市盈率和10.5 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价20.6 元，对应14.4 倍2024 年市盈率和12.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有15.0%的上行空间。

    风险

    乙烷价格大幅上涨，新项目审批不及预期，丙烯酸及酯等景气度低迷。