赛轮轮胎(601058)：全球化布局进一步完善 液体黄金塑长期成长

　　事件概述

    　　公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入190.12 亿元，同比增长13.72%；归母净利润20.25 亿元，同比增长90.14%；扣非归母净利润20.99 亿元，同比增长94.07%，EPS 0.66 元。其中，2023 第三季度，公司实现营业收入73.81 亿元，同比增长18.57%，环比增长17.91%；归母净利润9.80 亿元，同比增长179.73%，环比增长41.82%；扣非归母净利润9.65 亿元，同比增长152.76%，环比增长25.81%。

    　　分析判断:

    　　轮胎产品量价齐升，业绩环比持续向好

    　　三季度公司业绩提升的主要原因系轮胎产品量价齐升。

    　　2023Q3，公司自产自销轮胎产品实现营业收入70.46 亿元，环比上升19.01%；产/销量分别为1633.88/1574.27 万条，环比分别提升15.37%/15.98%；价格方面，公司各类轮胎产品均价环比提升2.61%。原材料方面，成本压力有所缓解，合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降11.01%，环比下降0.29%。

    　　柬埔寨工厂再扩产，全球化布局进一步完善

    　　公司产能居国内领先地位，据互动问答，公司在国内的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨建有现代化轮胎生产基地。2023 年10 月29 日，公司发布公告，计划于柬埔寨投资年产600 万条半钢子午线轮胎项目，项目投资总额147,353 万元。待该项目建设完成后，公司柬埔寨工厂将具备年产1,500 万半钢子午线轮胎及165 万条全钢子午线轮胎的生产能力，目前柬埔寨工厂轮胎出口至美国并无双反税率，或将具备出口美国优势，增强盈利能力。我们预计2023 年公司全钢胎产能将达1,540 万条、半钢胎将达6,800 万条，非公路胎产能将达17.69 万吨，分别同比增长29%、32%和42%，伴随产能持续扩张，公司全球化布局持续完善，风险分散能力或将进一步增强。

    　　液体黄金轮胎推广顺利，差异化路径提升品牌影响力并塑造长期成长力

    　　液体黄金轮胎打破长期以来轮胎行业无法将轮胎的滚动阻力、抗湿滑性、耐磨性能三者同时兼顾的“魔鬼三角”定律，产品向绿色、低碳和可持续进行发展。2021 年第四季度，公司首次推出液体黄金轮胎卡客车系列，同年6 月在国内首发液体黄金轮胎乘用车系列产品；2022 年11 月，公司专为北美乘用电动汽车研发的“ERANGE|EV”产品首发上线。根据互动问答和2023 年半年报，2023 年以来，公司继续加大液体黄金轮胎推广力度，在国内线下门店推出了四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，联合央视新闻推出《激扬赛场 轮动四方》节目，全方位测评解密液体黄金轮胎，市场反馈积极。公司通过液体黄金轮胎这一差异化路径，提高品牌影响力，有望塑造长期成长力。

    　　投资建议

    　　公司为国内轮胎制造龙头，拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎，品类齐全，产能国内领先；液体黄金轮胎性能优异，目前推广顺利，具有高成长性；公司全球化布局持续推进，分散国际贸易风险，辐射更广阔市场。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为255.60/302.86/345.73 亿元，归母净利润分别为25.88/33.30/36.51 亿元， EPS 分别为0.83/1.07/1.17 元，对应2023 年12 月13 日收盘价11.39元，PE 分别为14/11/10 倍。我们看好公司长期成长力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等。