深度*公司*洽洽食品(002557)：春节错期下全年营收微降 关注后续利润修复弹性

　　洽洽食品披露2023 年业绩快报，全年实现营收68.1 亿元，同比-1.1%，实现归母净利润8.1 亿元，同比-17.5%。4Q23 单季实现营收23.3 亿元，同比-6.9%，实现归母净利润3.0 亿元，同比-14.3%。春节连续错期致2023 全年营收微降，葵花籽成本压力下归母净利率下滑。2024 年营收、归母净利有望快速修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。预计公司23-25 年EPS 为1.59、2.14、2.38 元，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　春节连续错期致2023 全年营收微降，葵花籽成本压力下归母净利率下滑。1）收入端，公司全年实现营收68.1 亿元，同比-1.1%。由于2023 年春节时间靠前、2024年春节时间靠后，导致公司部分1Q23 收入体现在2022 年报表，部分4Q23 收入将体现在2024 年报表，2023 全年报表端收入表现相对平淡。根据投资者交流纪要，分品类来看，葵花籽品类营收同比略有下降，坚果品类营收同比提升。2）利润端，公司全年实现归母净利润8.1 亿元，同比-17.5%。归母净利率11.8%，同比-2.4pct，我们预计主要系葵花籽采购成本大幅上行所致。

    　　4Q23 营收下滑，原料成本压力有所缓解。1）收入端，4Q23 单季公司实现营收23.3 亿元，同比-6.9%，我们预计主要系22 年同期高基数+24 年春节时间靠后所致。根据投资者交流纪要，24 年1 月份葵花子和坚果较同期都有较快增长。2）利润端，公司4Q23 实现归母净利润3.0 亿元，同比-14.3%。归母净利率12.8%，同比-1.1pct，我们认为，10 月份公司开启新采购周期后，葵花籽采购价格回落，4 季度原料成本压力有所缓解。

    　　2024 年营收、归母净利有望快速修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。1）短期来看，随着葵花籽种植面积的增大，葵花籽价格已进入下行通道，根据投资者交流纪要，目前葵花籽采购价格与2023 年4、5 月份的高点相比下降10%左右。

    　　预计后续随着高价原材料库存的耗尽，公司毛利率有望得到较大改善。同时考虑到2024、2025 年春节的时间节点对2024 年的收入确认有利，公司2024 年营收、归母净利有望快速修复。洽洽加大了零食量贩渠道的布局，有望带来新的增量，2023 年12 月份销售额约3000 万元，2024 年1 月份销售额近5000 万元。2）长期来看，我们认为公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础。同时借助已有的渠道网络，推广坚果产品时协同效应较强，预计在瓜子坚果协同发展+渠道扩张双轮驱动下，营收有望实现稳健增长。

    　　估值

    　　我们预计新采购周期内公司葵花籽采购价格有望回落，春节错期影响的收入、利润有望回补至2024 年报表端。根据业绩快报，我们调整此前的盈利预测，预计公司23-25 年EPS 为1.59、2.14、2.38 元，同比-17.5%、+34.6%、+11.3%，对应23-25 年PE 21.5x、15.9x、14.3x。公司营收长期稳健增长可期，当前估值处于休闲零食板块中的较低水平，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料价格风险、食品安全风险、坚果品类拓展不及预期。