中航西飞(000768)：24年关联交易额度披露 凸显下游旺盛需求

公司发布《2024 年度日常关联交易预计公告》，对2024 年度与控股股东航空工业集团及其所属单位各类日常关联交易的金额进行预计。

    2024 年关联交易预计实现较高增长。根据公司发布的《2024 年度日常关联交易预计公告》，2024 年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为247.85 亿元，2023 年预计发生额为203.00 亿元，与23 年预计额相比增长22.09%；2024 年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为7.46 亿元，2023年预计发生额为6.76 亿元，与23 年预计额相比增长10.28%，增速较上年同期有一定提升。我们认为，公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛，订单增长前景良好。

    前三季度利润端实现快速增长，经营效益提升逐步显现。公司前三季度实现营收（284.13 亿，同比+0.24%），实现归母净利润（8.04 亿，同比+22.29%），实现扣非归母净利润（7.61 亿，同比+25.86%）。2023Q3 单季度实现营业收入（88.57 亿，同比-3.99%），实现归母净利润（2.38 亿，同比+36.71%），实现扣非归母净利润（2.20 亿，同比+39.97%）。盈利能力方面，前三季度公司销售毛利率为7.15%，比去年同期下降0.16pct。期间费用方面，前三季度公司发生销售费用（3.41 亿，同比+45.56%），主要系本期销售商品售后服务费用增加所致；管理费用（6.58 亿，同比+9.78%）；财务费用（-2.44亿，去年同期-0.55 亿），主要系本期利息收入较上年同期增加，利息费用较上年同期减少所致。三项费用率为2.66%，比去年同期下降0.09pct。公司研发费用（1.12 亿，同比-10.28%），税金及附加（2.28 亿，同比-38.74%），主要系本期缴纳增值税减少，相应税金及附加减少所致。前三季度公司销售净利润率为2.83%，比去年同期提升0.51pct。公司作为我国唯一运输机与轰炸机主机厂，聚焦航空产品持续改进和系列化发展，并开源节流、降本节支，科学合理降低企业税负，持续推进全价值链成本管控，提升经营效益。

    公司首次发布限制性股票激励计划。公司于2023 年2 月15 日发布《关于第一期限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告》，向261 名激励对象首次授予1,309.5 万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.4730%，授予价格为13.45 元/股。解锁条件方面：①以公司2021 年扣非归母净利润为基数，23/24/25 年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；②23/24/25 年度EOE（EOE=EBITDA/归属于上市公司股东的平均净资产）分别不低于11.50%/12.00%/12.50%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；③23/24/25年度△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。首次授予限制性股票应确认的费用预计为17,036.60 万元。我们认为，公司此次激励计划覆盖面广，预计能充分调动公司高级管理人员与核心骨干人才的工作积极性，促进公司经营业绩平稳快速提升。

    盈利预测：预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为9.12/11.47/13.29 亿元，对应估值66、53、46 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。