中国人保(601319)：财险延续稳健 寿险边际改善

事件：公司发布11 月保费收入公告，11 月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入328.9 亿元、27.4 亿元、16.7 亿元，同比分别+1.1%、+2.8%、-10.4%，财险维持稳健、寿险边际改善，全年来看公司保费有望保持大个位数的增长水平。

    11月财险保费同比微增，全年有望实现大个位数增长11 月当月公司财险业务实现原保险保费收入328.93 亿元，同比增长1.1%，其中车险增速为+5.4%，非车险增速为-9.8%，车险自8 月以来保持了较高的增长水平，非车险增速阶段性承压。具体来看，对于车险，在车市促销力度持续增大的推动下，新车销量实现高增，进而支撑车险保费增长（11月狭义乘用车零售销量同比+26.0%）。展望后续，在刺激汽车消费政策持续加码带动购车消费需求释放下，公司车险保费有望延续向好态势，全年有望实现5.5%左右的增长水平。对于非车险，企财险、货运险延续正增态势，意健险、农险、责任险的保费增速有所承压，其中意健险仍是由于项目招标节奏与去年同期不一致导致政府类业务增速下滑、新旧产品切换影响意外险需求；农险主要是由于公司主动压降效益不佳的商业性农险；责任险主要是由于公司主动调整业务结构。从COR 来看，Q4 以来车险市场竞争趋于理性、自然灾害影响环比减弱有望支撑公司COR 环比改善，叠加公司持续注重优化业务结构、改善经营效益，公司全年有望实现“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的较高目标。后续公司在“卓越战略”的引领下、在“保险+风险减量服务+科技”新商业模式的赋能效应持续显现下，公司的业务品质有望持续优化，进而支撑COR 进一步改善。

    11 月人身险保费降幅有所收窄

    对于寿险业务，11 月当月公司寿险业务同比增长2.8%，其中长险首年期交保费同比下滑16.3%，降幅明显收窄（10 月为-80.6%），预计主要是预定利率下调影响有所出清、客户对保本保收益的保险产品需求仍在等所致。对于健康险业务，11 月当月公司健康险业务同比下滑10.4%，其中长险首年期交保费同比下滑29.7%，降幅有所收窄（10 月为-38.7%），和寿险业务走势基本趋同。整体来看，公司的人身险业务降幅边际收窄，预计24 年在客户需求依旧旺盛、竞品收益率波动下，保险产品的吸引力仍在等的推动下，公司新单销售仍有望实现较好增长水平，进而支撑NBV 增长。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为232/258/289亿元，对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司财险板块承保端优于同业的优势、人身险业务负债端有望持续复苏，我们维持目标价7.6元，维持“买入”评级。

    风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。