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芯源微(688037):24Q2新签订单良好 先进封装用设备放量可期

  投资要点

      2024 年6 月4 日,公司发布投资者关系活动记录表,表示24Q2 新签订单情况良好,各项机台生产、交付、验收计划符合公司预期。

      2023 年业绩稳步增长,前道涂胶显影设备市占率持续提升2023 年公司实现营收17.17 亿元,同比增长23.98%;归母净利润2.51 亿元,同比增长25.21%;扣非归母净利润1.87 亿元,同比增长36.37%;毛利率42.53%,同比提升4.13 个百分点。截至2023 年末,公司在手订单约22 亿元(含税)。

      分产品看,2023 年光刻工序涂胶显影设备和单片湿法设备分别实现收入10.66 和6.00 亿元,同比分别增长40.80%和9.09%,毛利率分别为38.84%和46.37%,同比分别提升4.19 和7.20 个百分点。

      2023 年公司新签订单同比基本持平,其中新签订单下半年多于上半年。前道涂胶显影设备签单同比保持良好增速,国内市场份额进一步提升;前道清洗设备签单稳健,其中物理清洗机保持行业龙头地位,化学清洗机新品在重点客户实现有序突破;后道先进封装及小尺寸签单则受下游市场景气度影响阶段性承压。

      24Q1 前道Track 收入同比高增,24Q2 新签订单良好24Q1 公司实现营收2.44 亿元,同比减少15.27%,环比减少52.16%;归母净利润0.16 亿元,同比减少75.73%,环比减少47.33%;扣非归母净利润0.09 亿元,同比减少84.90%,环比增长59.42%;毛利率40.30%。业绩承压主要系1)受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响;2)股份支付费用同比增长266%;3)员工薪酬支出同比增长35%;4)软件增值税退税同比下降43%。根据公司2024年4 月投资者调研纪要,24Q1 前道Track 收入同比高速增长,前道清洗保持良好增速,后道先进封装和化合物领域受2023 年新签订单下滑影响,验收资源较少,收入同比略有下降。

      根据公司2024 年6 月公布的投资者调研纪要,公司表示24Q2 新签订单情况良好,各项机台生产、交付、验收计划符合公司预期。

      前道设备持续突破,先进封装用设备放量可期公司目前已形成前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块。

      前道涂胶显影设备:公司作为目前国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商,已完成在前道晶圆加工环节28nm 及以上工艺节点的全覆盖,28nm 以下工艺技术正在验证中。公司浸没式机台已获得国内5 家重要客户订单;高端NTD 负显影、SOC 涂布等新机台销售方面取得良好进展。

      前道清洗设备:高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证,有望在存储领域打开新增量市场空间。战略性新品前道化学清洗机KS-CM300/200 于23Q4获得国内重要客户验证性订单,并与国内其他多家重要客户达成合作意向,部分客户已进入到配置确认和商务流程阶段。

      后道先进封装设备:公司后道先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备实现向多家海外客户销售。临时键合机、解键合机陆续获得国内多家头部HBM、2.5D 封测客户订单,进入小批量销售阶段。公司在2.5D/3D 先进封装领域布局的新品Frame清洗设备也已进入小批量销售阶段。我们认为,2024 年后道先进封装行业景气度或出现复苏,叠加2.5D 先进封装的产能紧张持续扩产,公司产品放量可期。

      化合物等小尺寸设备: 2024 年3 月, 公司发布全自动SiC 划裂片一体机KS-S200-2H1L,进一步丰富公司在小尺寸市场的产品布局,成功拓展至划片领域。

      投资建议:鉴于当前下游客户扩产进度和公司存量订单结构,我们调整原先对公司24/25 年的业绩预测。预计2024 年至2026 年,公司营收分别为21.63/28.77/38.56亿元(24/25 年原先预测值为27.26/37.40 亿元),增速分别为26.0%/33.0%/34.0%;归母净利润分别为3.29/4.20/5.61 亿元(24/25 年原先预测值为3.96/5.64 亿元),增速分别为31.3%/27.5%/33.6%;PE 分别为40.8/32.0/23.9。公司作为目前国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商,前道清洗设备打开新增量市场空间,后道先进封装设备受益于行业复苏和客户扩产,放量在即。持续推荐,维持“增持-A”评级。

      风险提示:下游客户扩产不及预期或产能过剩风险,新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险,市场竞争加剧风险,系统性风险等。