润邦股份(002483)：海外订单充足 海工将迎修复

　　海外业务营收占比近70%，未来有望受益海外业务的需求增长。（1）2023年，公司物料搬运装备、海洋工程装备及配套装备、船舶及配套装备、危废医废处置等业务收入占比分别为57.24%/20.04%/9.96%/5.76%，其中物料搬运装备与海工及配套装备的毛利率分别为18.96%/19.22%；分地区看，海外/国内的营收占比分别为69.10%/30.90%，毛利率分别18.35%/25.07%，我们认为主要是2023 公司环保业务毛利率24.04%高于高端装备毛利率19.11%，而环保业务主要在国内，使得国内毛利率高于海外毛利率。（2）计提减值导致公司增收不增利。2023 年公司营收71.83 亿元，同比+38.82%；归母净利0.55亿元，同比+4.12%。我们认为主要系2023 公司计提资产减值3.34 亿元所致。

    　　全球物料搬运装备市场规模2032 年达2751 亿美元，市场巨大。（1）市场空间。物料搬运装备：据Global Market Insights，2023 年全球物料搬运装备市场1680 亿美元，预计2032 年达2751 亿美元，CAGR 为5.5%；海洋起重机：据GII，全球海洋起重机将从2023 年的281.3 亿美元增长至2031 年的721.6 亿美元，CAGR 为12.5%；海风单桩：据QYResearch，2023 年全球海上风电单桩市场销售额达462 亿元，预计2030 年达到704 亿元，CAGR为6.2%；海洋船舶：据Industry today 估计，2023 年全球海洋船舶市场价值达44.05 亿美元，到2030 年为55.49 亿美元，CAGR 为3.4%。（2）竞争格局。物料搬运装备：尚普咨询百家号数据显示中国物料搬运装备行业集中度较低，CR4 为41.1%。结合公司2023 该产品收入41.12 亿元，全球市占率仅0.35%，有较大提升空间；海工装备：据前瞻产业研究院网易号，英国KHL 集团发布 2023 年全球最大起重机制造商，前10 名中中国厂商占据4个名额，徐工机械、振华重工分别排名第3 与第5。结合公司2023 海工装备收入14.39 亿元，其全球市占率为0.52%，也有较大提升空间。

    　　在手订单充足，减值风险消除，海外基建需求旺盛+船舶上行周期+国内外海风需求好转三轮驱动公司主业增长。（1）在手订单充足，将随着海外基建市场的发展而快速发展。2024 年1 月，公司接连获得海外客户5 台GENMA 移动式港口起重机（MHC）订单。此外公司已与阿联酋国家气象局签署了三份散料设备订单合同，总价逾100 亿元人民币。（2）商誉减值完毕后，公司轻装上阵。

    　　2021-2023，公司计提商誉减值分别-0.02 亿元/4.81 亿元/2.16 亿元，商誉占公司净资产的比例从21.57%下降到 5.49%，减值风险大幅降低。（3）海工业务将受益于海风的需求好转而量利齐升。据GWEC 报告，全球海上风电新增装机量将从2023 年的10.8GW 增长到2028 年的37.1GW，CAGR 为27.99%。

    　　我们认为随着海风行业的装机修复，公司海工业务将量利齐升。

    　　盈利预测及估值建议：预计2024-2025 年公司归母净利润分别为3.51 亿元、4.91 亿元，对应EPS 为0.40、0.55 元/股。参考可比公司估值，给予公司2024年15-18X PE，合理价值区间为6.00-7.20 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：海外市场开拓&海风市场不及预期；竞争加剧；汇率波动风险。