视源股份(002841)：立足显示、交互与连接 面向多场景持续拓展

以显示、交互控制和连接技术为核心，面向多应用场景持续拓展：公司成立于2005年12 月28 日，是一家以显示、交互控制和连接技术为核心的智能电子产品及解决方案提供商，始终致力于通过研发设计、产品创新提升用户体验，为客户持续创造价值。公司自成立以来，依托在音视频技术、信号处理、电源管理、人机交互、应用开发、系统集成等领域的软硬件技术积累，面向多应用场景进行技术创新和产品开发，不断丰富和延伸产品结构，通过产品和资源整合能力在细分市场逐步取得领先地位。目前公司的产品及综合解决方案已广泛应用于消费电子领域和商用电子领域，具体可分为部件业务、教育业务、企业服务业务、海外业务等。公司部件业务的主要产品为液晶显示主控板卡，液晶显示主控板卡是液晶显示产品的核心部件之一，下游客户包括小米、TCL、海信、创维、海尔、长虹、康佳、SHARP 等液晶电视品牌商以及液晶电视行业的OEM、ODM 厂商。依据奥维云网数据统计，全球液晶电视2020 年、2021 年、2022 年出货量分别为22,875.17 万台、21,453.05万台、20,254.83 万台。公司液晶电视主控板卡在2020 年、2021 年、2022 年的销量分别为7,130.09 万片、6,772.31 万片、6,722.06 万片，分别占各期全球液晶电视主控板卡出货量的比例为31.17%、31.57%、33.19%。除液晶电视主控板卡外，公司已向电源模块、IoT 模块、投影等新方向进行拓展。客户方面，公司也在积极拓展三星、LG、Arcelik 等海外客户。公司交互智能平板主要应用于教育数字化、企业数字化等领域。公司教育业务品牌希沃（seewo）是教育数字化应用工具与服务提供商，作为国内交互智能平板品类首创者，希沃（seewo）连续11 年（2012-2022）蝉联中国交互智能平板行业市占率桂冠，教学应用覆盖700 万教师。

    公司旗下希沃学习机产品定位清晰，现阶段主要服务于3 至12 岁学龄段群体，主要有W 系列学习机和V1 系列学习平板。其中，W 系列学习机专注于低幼学段小朋友的启蒙和陪伴，帮助他们提升学习兴趣，养成学习习惯，这款产品在低幼市场依然拥有较强的竞争优势。V1 系列学习平板是希沃主要面向小、初学段学生的产品。

    AI 浪潮已至，积极布局AI+教育等领域： 根据公司2023 年08 月25 日发布的投资者交流纪要显示，公司于2014 年成立中央研究院，主要研究方向包括视觉计算、信号处理、自然语言处理和语音识别等，同时公司组建了专门的团队负责AI 领域的研究工作，并逐渐应用到公司教育业务、企业服务业务等实际场景。公司基于在所进入行业的持续积累，一方面训练和开发垂直领域的专业大模型，另一方面加强与外部大模型企业的合作，不断提升公司在教育、企业服务等领域产品能力。未来，公司将持续加大在技术和产品创新的研发投入，加强算法研究、技术开发、产品创新的人才和团队建设，持续向客户提供具有更高价值的产品和服务。在AI 大模型赋能方面，根据公司2023 年10 月24 日发布的投资者交流纪要显示，AI 大模型切实辅助解决教师在教室的教学问题。以软件平台“希沃课堂智能反馈系统”为例，它可以帮助教师进行课堂3D 还原，完整回溯师生互动情况，通过教师巡堂轨迹、课堂互动分析等AI 功能，对课堂教学数据进行专业分析，并能及时提供反馈意见，还可以根据教师对反馈意见的采纳情况对课件进行自动优化。在希沃学习机上，公 司同样推出了多项AI 新功能，比如绘本精读功能，可以使故事主角能说会动，激发孩子阅读兴趣，AI 陪伴共读功能，可以与孩子交流，引领孩子阅读、思考、提问与表达，辅助孩子的成长陪伴。我们认为，本轮AI 浪潮面向众多场景的应用落地，将有望真实提升终端应用场景的使用体验，并有望最终促进终端市场渗透率的进一步提升。

    投资建议：我们预测2023-2025 年公司实现营收分别为210.52 亿元、242.58 亿元、272.72 亿元，同比增速分别为0.3%、15.2%、12.4%，实现归母净利润分别为15.26亿元、18.98 亿元、23.10 亿元，同比增速分别为-26.4%、24.4%、21.7%，对应的PE 分别为21.1 倍、17.0 倍、13.9 倍，考虑到公司积极布局AI 领域，下游场景和海外市场持续拓展，首次覆盖，给予买入-A 建议。

    风险提示：下游需求不景气、行业竞争加剧、产品研发推广不及预期、海外市场开拓不及预期