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晶科能源(688223):市场盈利分化明显 出货排名仍居首位

  投资要点

      N 型组件龙头,持续完善一体化和全球化布局。公司从事光伏组件、电池片、硅片生产近20 年,建立从拉棒/铸锭到光伏组件生产的垂直一体化产能。在全球市场均衡布局,抓住新兴市场机遇,积极应对海外政策。

      公司2024Q1 营收230.84 亿元,同降-0.3%;归母净利润11.76 亿元,同降29%。扣非归母净利润1.91 亿元,同降84%。

      市场盈利分化明显,出货排名仍居首位。公司2024Q1 组件出货约20GW,同增51%,环降23%,签单均价1.1 元/W(不含税),其中美国出货1.5GW 左右,中东北非亦为盈利市场,国内欧洲亚太等均低价亏损。2024Q2 公司排产上行,出货提升20%+, 2024 年预计出货100-110GW,订单覆盖率已超70%,预计美国出货8GW、N 型占比90%。

      审慎扩张产能,持续技术迭代。公司2023 年底硅片/电池/组件产能85/90/110GW;公司审慎扩张产能,仅维持山西一体化一二期各14GW扩产,近期火灾对切片和电池片产能有所影响,预计年底完成爬坡;美国2GW 组件已于2024Q1 投产。TOPCon 效率持续提升,23 年底量产效率达25.8%,24 年进一步导入LECO 等技术提效至26.5%,25 年达27%+,效率持续领跑行业。

      盈利预测与投资评级:基于行业竞争加剧,全产业链盈利承压,我们下调公司2024-2025 年盈利预测、新增2026 年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润42/60/86 亿元(24-25 年前值为61/77 亿元),同比-44%/+44%/+43%,对应当前PE 19/13/9 倍,考虑到公司一体化组件龙头地位,且TOPCon 效率持续领跑行业,我们维持“买入”评级。

      风险提示:政策不及预期,竞争加剧。