中科飞测(688361)公司深度研究报告：半导体量检测设备领军者 国产替代进入加速阶段

引领量/检测设备进口替代，收入规模持续快速增长。公司是本土量/检测设备龙头，成功供货中芯国际、长江存储、福建晋华等主流半导体客户，引领进口替代同时，收入规模实现快速增长。1）收入端：2018年营收仅为2985万元，2023年达8.91亿元，期间CAGR高达97%，实现高速增长。2）利润端：与收入端高速增长形成对比的是，公司利润端波动较大。2022年实现归母净利润0.12亿元，同比-78%；2023年归母净利润达1.40亿元，同比+1095%。扣非销售净利率可以表征半导体设备企业真实盈利情况，2018-2023年公司扣非销售净利率分别为-194.45%，-129.30%，-0.56%，0.97%，-17.25%和3.56%，2023年明显提升。

    我们注意到公司整体毛利率呈上升趋势，2021-2023年分别达到48.96%、48.67%和52.62%，优于半导体设备行业平均水平，表现较为出色。截至2024Q1末，公司存货和合同负债分别达12.87亿元和4.78亿元，分别同比+40%和-12%，充足订单有望支持公司业绩持续快速增长。

    前道设备弹性最大环节之一，国产替代进入加速阶段。量/检测设备产品技术壁垒高、种类多，在半导体设备中价值量占比仅次于薄膜沉积、光刻和刻蚀，达到11%。我们预计2024年中国大陆量/检测设备市场规模将达到292亿元，市场需求广阔。①全球范围内来看，KLA在半导体量/检测设备领域一家独大，2020年市场份额高达51%。此外，在半导体前道设备中，量/检测设备盈利水平尤为出色，2023财年KLA净利率高达32%，明显优于AMAT、LAM等半导体设备龙头。②中科飞测、上海精测、睿励科学等本土厂商虽已经实现一定突破，但量/检测设备仍是前道国产化率最低的环节之一，上述三家企业2022年营收合计7.46亿元，对应市场份额不足5%，远低于去胶机、刻蚀设备、薄膜沉积设备等环节。展望未来，在美国制裁升级背景下， KLA在中国大陆业务可能受到一定冲击，看好本土晶圆厂加速国产设备导入，量/检测设备有望迎来国产替代最佳窗口期。

    国产替代加速&产品线持续完善，公司具备持续快速扩张潜力。公司在稳固现有产品竞争优势同时，积极布局先进制程设备，并不断拓展量/检测产品品类，成长空间持续打开。1）公司六大类成熟产品（无图形晶圆缺陷检测、晶圆图形缺陷检测、三维形貌量测、介质&金属薄膜膜厚量测、套刻精度量测）正式实现批量产业化，市场竞争力持续稳固，市占率有较大提升空间。2）公司在稳固现有产品市场竞争力的同时，积极布局纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆检测设备、关键尺寸量测设备等新产品线，目前进展顺利，持续完善量/检测设备产业布局，有望逐步进入放量阶段。3）在加大量/检测设备扩张力度的同时，公司将人工智能和大数据技术应用到半导体质量控制数据上，形成一系列提升高端半导体制造良率的软件产品，进一步完善量/检测产品体系。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司新品放量节奏，我们维持2024年营业收入为13.41亿元，同比+51%，调整2025-2026年营业收入分别为19.97和28.70亿元（原值19.48和26.08亿元），同比+49%和+44%；维持2024年归母净利润为2.20亿元，同比+57%，调整2025-2026年归母净利润分别为3.60和5.20亿元（原值3.29和4.67亿元），同比+64%和+44%；维持2024年EPS为0.69元，调整2025-2026年EPS分别为1.13、1.63元（原值1.03和1.46元），2024/5/20股价49.44元对应PS为12、8和6倍，对应PE分别为72、44、30倍。考虑到量/检测设备广阔的市场空间和较低的国产化率，公司成长弹性较大， 维持“增持”评级。

    风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，设备研发验证进度不及预期等。