潮宏基(002345)：加盟门店加速开店 黄金产品销售高增

　　公司公告2023 年年报及2024 年一季报，业绩基本符合预期。公司2023 年实现收入59.00 亿元，同比+33.6%；归母净利润3.33 亿元，同比+67.4%；扣非归母净利润3.06元，同比+71.9%。2023Q4 单季收入14.01 亿元，同比+35.1%；归母净利润0.20 亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-0.02 亿元，主要系FION 女包计提商誉减值0.39 亿元。

    　　2024Q1 单季收入17.96 亿元，同比+17.9%；归母净利润1.31 亿元，同比+5.5%，扣非归母净利润1.29 亿元，同比+5.4%。

    　　收入端，积极拓展加盟店、推进渠道下沉，强化黄金产品运营能力和品牌建设，顺应国潮趋势黄金产品实现高增。1）持续推动渠道变革，加大加盟店扩张力度。2023 年公司终端加盟门店加速拓展，“CHJ 潮宏基”珠宝加盟店较年初净增 293 家，总店数达1125 家，门店拓展带动加盟代理收入高增，2023 年公司自营、加盟代理、批发渠道分别实现收入32.58/24.81/1.35 亿元，同比增长14.5%/67.6%/57.6%。在渠道拓展上，公司持续渗透空白区域、成熟市场加速下沉，打造区域性标杆店。2）强化黄金产品运营，一口价黄金产品快速增长。公司具备突出的研发设计能力，积极把握工艺升级红利，强化黄金产品运营能力，串珠类等一口价黄金产品受到年轻客群喜爱，带动黄金产品收入高增。2023 年公司时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具分别实现收入29.89/22.65/3.71 亿元，同比增长20.4%/56.8%/ 14.4%。3）顺应国潮趋势，加大品牌建设。公司顺应国潮趋势，以“时尚东方、非遗新生”为传播主线，打造非遗工艺为主的“花丝风雨桥”、“花丝云起”等时尚类黄金产品；FION 品牌独创巧锦开物系列，推出 “烟粉瑶池”、“苍月瑶池”等产品，推动品牌升级。4）扩大线上布局，持续建设用户生态，数字化运营提高复购率及转化率。

    　　2023 年公司珠宝业务第三方平台线上销售交易额12.79 亿元，同比增长14.8%。公司通过抖音等新渠道布局，以设计感强的爆款打开市场，并通过私域运营和用户数据化管理转化品牌粉丝，2023 年会员复购贡献收入比重超过50%。

    　　利润端，产品及渠道结构调整影响毛利率，费用率持续优化。2023 年公司实现毛利率26.1%，同比下滑4.1pct，24Q1 毛利率24.9%，同比下滑3.1pct，主因产品和渠道结构调整，毛利率较低的黄金产品和加盟渠道收入占比提升。2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.0%/2.1%/1.1%/0.5%，同比-3.5/+0.1/-0.3/-0.1pct，期间费用率17.8%，同比-3.9pct。24Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.4%/1.8%/0.9%/0.5%，同比-2.2/+0.5/-0.1/+0.0pct，期间费用率14.6%，同比-1.9pct。销售费用率的同比降低主要系收入规模增长摊薄费用；内部数字化建设等手段控费效果明显；加盟业务扩张，轻资产运营降低费用投入。2023 年公司实现归母净利率5.7%，同比提升1.1pct；24Q1 实现归母净利率7.3%，同比下滑0.9pct。

    　　培育钻石布局稳步推进，打造发展新亮点。22Q3 公司与力量钻石等签署协议书，设立生而闪曜合资公司，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌Cevol，23H1 推出“生而闪曜”“C”“光芒”等系列新产品，小程序商城5 月正式上线，线下体验店9 月开业。与力量钻石合作，进一步切入培育钻石供应链，缩减中间加工批发环节，进一步放大上游及下游利润。同时基于已有设计与研发优势，根据消费者需求定制个性化培育钻石产品，形成差异化竞争优势，顺应行业趋势实现快速增长，有望为公司带来利润增长点。

    　　定位年轻潮流，建立差异化品牌定位；以设计能力为核心优势，顺应黄金高景气周期推出国潮特色产品，持续提升市场份额；多元渠道发力，加盟渠道持续拓展，加速向低线城市渗透；扩大线上布局，持续建设用户生态，巩固核心客群；培育钻石新品陆续推出，有望贡献新增长点。考虑到终端需求复苏仍需时间，我们下调2024-2025年归母净利润预测为4.13/4.85 亿元（原盈利预测为4.96/6.06 亿元），新增2026年归母净利润预测为5.74 亿元， 2024-2026 年归母净利润同比+23.8%/+17.6%/+18.3%，对应PE 为13X/11X/9X，估值仍具备性价比，维持买入评级。

    　　风险提示：黄金价格波动、加盟店低线市场拓店不及预期。