欧派家居(603833)：经营业绩稳健 大家居战略持续推进

事件：

    公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。2023 年全年实现营业收入227.82 亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润30.36 亿元，同比增长12.92%，扣非归母净利润27.46 亿元，同比增长5.91%；经营活动产生的现金流量净额48.78 亿元，同比增长102.43%；基本每股收益4.98 元,同比增长12.93%；加权平均净资产收益率17.55%，同比+0.18pct；拟向全体股东每10 股派发现金红利2.76 元(含税)，股利支付率55.08%，分红总额16.72亿元，以5 月15 日收盘价69.03 元/股计算，股息率达4%。

    2024 年一季度，公司实现营业收入36.21 亿元，同比增长1.43%，归母净利润2.18 亿元，同比增长43%，扣非归母净利润1.43 亿元，同比增长10.03%。

    投资要点:

    推进“大家居”战略，全面控本提效，收入利润双增长。

    公司持续推进“大家居”战略，重构营销管理体系，全面推进产品交付和服务质量改革，2023 年收入同比增长1.35%。公司全面实施控本提效，通过提升规模采购优势从而提升供应链管理效率，通过组织优化、交付及质量变革、自动化产线升级从而提升生产效率，加强对成本费用预算控制，增加对利润指标考核的权重比例等措施，2023 年归母净利润同比增长12.92%，实现双位数增长。

    卫浴、木门品类收入增长，整装、直营、海外及工程渠道贡献收入增量。

    分产品来看， 橱柜/ 衣柜及配套品/ 卫浴/ 木门分别实现收入70.31/119.49/11.28/13.78 亿元，分别同比-1.99%/-1.56%/+9%/+2.42%，收入增量主要来源于公司积极开拓整装业务所带来的配套品销售规模的增长，以及大家居战略带动下卫浴、木门品类收入的增长，2023 年卫浴、木门销量分别近70 万套、115 万樘，分别同比+11.41%、+4.34%。公司主要产品衣柜及配套品收入同比略有下降主要由于配套品收入受供应链优化及阶段性经销政策调整影响同比下滑27%左右，而公司自制衣柜实现营业收入近100 亿元，同比增长近6%。

    分销售模式来看，直营店/经销店/大宗业务分别实现收入8.29/175.75/35.86亿元，分别同比+17.44%/-0.04%/+2.61%，收入增量主要来源于整装、直营、海外及工程渠道的收入增长，其中，直营事业部作为大家居模式的试点贡献收入增量1.2 亿元，海外事业部实现营业收入3.2 亿元，同比增长46.5%。

    开创并积极践行大家居商业模式，配套完成营销组织改革。

    大家居商业模式迎合了消费者轻松一站式的装修及家居需求，能够持续获得流量，符合提升客单值、摊薄单客引流成本的良性商业逻辑，预计未来将演变成为家居产品消费的主要形态。欧派家居是大家居商业模式的开创者和积极践行者，早在2014 年就提出了“大家居”的战略方向，并用10 年时间持续对自身的信息化、生产制造、供应链、经销服务、品牌等各方面能力进行系统建设。截至2023 年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800 多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600 多个。为了进一步从组织形态上向大家居战略方向匹配，公司启动了全方位的营销组织改革，将原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，进行全品类、全渠道的统一管理。公司实现大家居战略的各项支撑能力已日渐成熟，未来将持续推进大家居战略落地。

    原料价格低位叠加全面控本提效，盈利能力保持增长。

    2023 年公司毛利率34.16%，同比+2.55pct，主要由于原材料价格处于低位，公司通过采购降本等措施提升毛利率水平；净利率13.28%，同比+1.35pct，主要得益于全面控本提效。期间费用方面，2023 年公司期间费用率18.44%，同比+1.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.70%、6.15%、4.94%、-1.35%，分别同比+1.23、+0.21、-0.06、-0.25pct，销售费用和管理费用有所增长。

    2024Q1 公司毛利率29.98%，同比+3.3pct，主要是原材料采购规模优势及持续降本措施成效显现。2024 年公司启用了更为灵活、更具竞争力的销售策略，让利于经销商及终端消费者，同时公司将提升管理效率，开展流程精细化管理，控本降费，多维度对冲外部环境变化及公司阶段性营销策略对利润率的波动影响。

    持续分红积极回报股东，股份回购彰显发展信心。

    2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利2.76 元（含税），拟派发现金红利16.72 亿元（含税），股利支付率55.08%，以5 月15 日收盘价69.03 元/股计算，股息率达4%，公司始终牢固树立股东回报意识，自上市以来每年均实施现金分红，结合本次拟发红利计算，公司累计分派现金股利将超57 亿元。

    基于对公司未来持续发展的信心，公司实施了两期股份回购计划，2023 年公司已经实施的回购资金总额累计3.12 亿元。2023 年度拟派现金额+2023 年回购金额合计为19.84 亿元，占公司2023 年度归母净利润的65%。

    首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    存量房翻新需求有望为家居行业提供新的增量，我国存量房平均楼龄持续提升，根据第七次人口普查数据，截止2020 年，居住在10 年以内/11-20 年/21-30年/31-40 年/41-50 年/50 年以上的房龄房屋的家庭户分别占36.7%/32.03%/19.65%/8.63%/1.91%/1.08%。近期地产优化政策持续发布落地，家具出口数据保持增长态势，家居板块估值仍处于历史较低水平，板块估值未来有望提升。同时，未来大家居销售模式将演变为行业主流形态，对企业的信息化、生产制造、供应链、经销服务、品牌等各方面能力提出更高要求，龙头企业市占率有望进一步提升。欧派家居作为定制家居行业龙头，在设计研发、品牌、服务、渠道等方面具有较强的优势，并且坚定推行大家 居的战略部署，未来有望受益行业发展趋势。

    首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计2024 年、2025 年、2026 年公司可实现归母净利润分别为32.35 亿元、34.72 亿元、37.75 亿元，对应EPS 分别为5.31 元、5.70 元、6.20 元，按5 月15 日69.03 元/股收盘价计算，对应PE 分别为13.00 倍、12.11 倍、11.14 倍。

    风险提示：市场需求不及预期的风险；经销商管理风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。