纳思达(002180)：24Q1利润实现快速增长 关注下游需求恢复

事件：纳思达发布2024 年一季度报告，公司实现收入62.92 亿元，同比下降3.49%；实现净利润2.78 亿元，同比增长31.34%；实现扣非净利润2.65 亿元，同比增长30.48%。

    奔图：整体销量环比改善，A3 打印机出货量同比增长40%。2024Q1，从公司几大核心业务来看：（1）奔图：奔图打印机实现收入10.27 亿元，同比下降20.22%；实现净利润1.93 亿元，同比增长21.89%。

    2024Q1 内，奔图打印机销量同比下降33.89%，环比增长24.91%，原装耗材出货量同比增长12.73%。此外，奔图出货产品结构改善明显，A3 打印机出货量同比增长约40%，期间毛利率较去年同期增长约9pct。

    在研发投入方面，2024Q1 奔图研发投入1.16 亿元，同比增长34.08%。

    （2）利盟：利盟实现收入5.39 亿美元，同比增长1.69%；利盟打印机销量同比增长22.06%，但硬件销售的增长影响了利盟的盈利能力，2024Q1 利盟息税折旧及摊销前利润同比下降45.03%。2023 年，奔图中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中占据绝对份额，并且伴随着奔图自主研发的A3 黑白及彩色打印机顺利量产上市，我们认为奔图打印机业务有望实现加速增长。

    极海微已导入标杆客户，通用耗材出货量实现同比增长。2024Q1，在芯片业务方面，极海微实现收入3.16 亿元，同比下降26.27%；实现净利润0.39 亿元，同比下降78.72%，环比增长121.57%。此外，2024Q1极海微总体芯片出货量达1.14 亿颗，同比增长14.71%。在研发方面，极海微研发费用达1.21 亿元，同比增长28.84%。在通用耗材业务方面，2024Q1 公司通用耗材业务实现收入14.98 亿元，同比下降0.87%；实现净利润0.37 亿元，同比增长6.42%。整体通用耗材出货量同比增长11.98%。2023 年，公司在中高端工业领域以及汽车电子领域推出了多款高性能MCU 芯片，随着极海微产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖，极海微已成功导入标杆客户，为极海微未来的业绩增长提供了有力支撑。

    整体费控良好，经营性现金流大幅改善。2024Q1，公司整体毛利率为31.22%，同比下降3.66 个百分点。费用方面，公司销售费用/管理费用/ 研发费用分别为5.85/5.11/4.34 亿元， 同比变化分别为-1.35%/+8.97%/+4.33%。三费合计增速为3.52%，费控维持在较好水平。此外，2024Q1 公司实现经营性现金流净额1.97 亿元，同比增长175.49%，主要因公司优化库存结构，控制采购所致。

    盈利预测与投资评级：我们认为，公司作为国产打印机龙头，是A 股能在激光打印机领域实现技术、专利、生产制造领域闭环的优质标的之一。2023 年公司已计提资产减值损失93.83 亿元，目前轻装上阵。伴随下游需求逐步改善，信创市场也有望回暖向好，公司全年业绩有望实现稳健增长。我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.87/1.14/1.44 元，对应PE 为30.98/23.68/18.87 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、下游需求改善不及预期、信创推进不及预期。