江苏神通(002438)：业绩稳健增长 下游多元化助力长期发展

　　事件：公司发布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告。2023 年度，公司实现营业收入为21.33 亿元，同比+9.10%；实现归母净利润为2.69 亿元，同比+18.16%；实现扣非后归母净利润为2.44 亿元，同比+23.17%；2024Q1公司实现营业收入为5.71 亿元，同比+14.78%；实现归母净利润为0.84 亿元，同比+10.17%。

    　　业绩稳健增长，下游多元化助力成长。分下游行业来看，2023 年冶金行业/核电行业/能源行业/节能服务行业/其他业务分别实现营收为3.64 亿元/6.94亿元/6.52 亿元/2.61 亿元/1.62 亿元，分别同比-22.42%/+10.49%/+12.20%/+64.01%/+37.84%。公司冶金行业产品同比下滑，主要原因是报告期钢铁冶金行业对阀门需求减少所致； 节能服务行业产品的营收较去年增加64.01%，主要来源于津西 135MW 超超临界煤气发电项目 2023 年全年的效益分享和2023 年10 月投入运行的邯钢能嘉钢铁煤气发电项目1 号2 号炉已陆续完成调试并投产产生的效益分享，2024 年上述两个项目将进入全年的效益分享期，收入有望会进一步增加。

    　　新签订单方面，2023 年报告期内，公司取得新增订单29.16 亿元，其中：神通核能8.03 亿元，冶金事业部4.51 亿元，能源装备事业部2.11 亿元，无锡法兰7.05 亿元，瑞帆节能7.46 亿元。

    　　在氢能源领域，公司投资设立“神通新能源”开展氢燃料电池、储氢系统及加氢站等领域所需特种高压阀门的研发生产，相关产品主要面向70-105MPa高压氢阀，涵盖由制氢、储氢、运氢到加氢站用的高压阀门，已具备批量供货的能力，已广泛应用于国内氢能应用大多数头部企业。在车载储＆供氢系统方面，神通新能源公司已完成70MPa 和35MPa 产品闭环，70MPa 组合减压阀是国际领先的高集成度车载减压模块，已通过国内三方检测的70MPa 车载减压阀，现已交付用户使用，部分产品已实现出口。神通新能源公司2023年度实现营收2061 万元。在半导体装备领域，公司设立子公司“神通半导体”主要研发生产半导体装备用特种阀门，为半导体装备及光伏设备所需关键零部件、产业链所需核心零部件产品提供配套，目前公司研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入用户端样机验证阶段。在军品方面，公司已取得从事军品科研生产的相关认证，目前尚处于产品研制、验证和市场推广过程中，目前军品阀门订单尚未对2023 年年度的业绩产生重大影响，但对公司未来业绩的提升和核心竞争力的增强将有促进作用。

    　　拟发定增用于高端阀门智能制造项目，核电业务有望驶入快车道。3 月13 日，公司发布公告拟实施向特定对象发行股份项目募集资金3 亿元用于高端阀门智能制造项目，此次项目计划建设 38,658 平方米的数字化智能厂房，建设数字智能化柔性生产线，进一步扩大核电阀门等高端阀门装备的生产能力，计划建设期 24 个月，项目已经完成征地、环评等前期手续。本次募集资金投资项目的目标产品主要为核能装备领域高端专用阀门，本项目即围绕核能高端装备基础零部件进行产业链强链建设。通过对高端阀门进行自主研发和智能化制造工艺研究，一方面攻克部分高端阀门研发的核心技术，实现我国核电阀门自主可控；另一方面实现产业化，增强核电阀门研发和制造能力，满足我国核电建设对核电阀门的需求，同时扩大核电阀门等高端阀门的出口规模。

    　　投资建议：公司下游多元化助力长期发展，并且公司拟发定增用于高端阀门智能制造项目，预计十四五期间核电建设机组数量提高，核电业务有望驶入快车道，因此维持“买入”评级，预计2024 年-2026 年归母净利润分别为3.32 亿元、4.01 亿元、4.81 亿元，EPS 分别为0.65 元、0.79 元、0.95 元，对应PE 为20 倍、17 倍、14 倍。

    　　风险提示：核电、核化工等支持政策不及预期；核安全事故等冲击；核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期；EMC 项目施工进度不及预期等风险。