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振江股份(603507):风电零部件与光伏支架并举 业绩实现快速增长

  事件:公司发布2023 年报&2024 年一季报,业绩实现快速增长。

      1)2023 年,公司实现收入38.42 亿元,同比+32.28%;归母净利润1.84 亿元,同比+94.10%;扣非净利润1.82 亿元,同比+475.54%;毛利率20.29%,同比+6.37pct;净利率5.31%,同比+1.66pct;2)对应2023Q4 收入11.25 亿元,同比+24.60%,环比+30.55%;归母净利润0.57 亿元,同比+65.05%,环比+18.20%;扣非净利润0.54亿元,去年同期为负,环比+58.78%;毛利率17.87%,同比+5.55pct,环比-4.57pct;净利率6.01%,同比+1.85pct,环比+0.34pct;3)2024Q1,公司实现收入9.99 亿元,同比+4.65%;归母净利润0.63 亿元,同比+34.17%;扣非净利润0.65 亿元,同比+41.05%;毛利率23.65%,同比+4.63pct;净利率6.81%,同比+1.55pct。

      风电行业收入稳健增长,毛利率大幅改善。

      2023 年,风电行业收入22.88 亿元,同比+7.22%;毛利率24.79%,同比+10.45pct。其中:1)转子类收入4.59 亿元,同比+32.49%;毛利率31.35%,同比+13.68pct;2)定子类收入2.02 亿元,同比+7.58%;毛利率12.74%,同比+3.89pct;3)塔筒收入1.49 亿元,同比-0.30%;毛利率37.73%,同比+24.85pct;4)风机装配收入6.06 亿元,同比-21.92%;毛利率11.93%,同比-0.32pct;5)运输支架收入1.12 亿元,同比+271.05%;毛利率32.51%,同比+22.19pct;6)刹车盘收入0.64亿元,同比+45.60%;毛利率22.92%,同比+20.05pct;7)定子片DE收入0.60 亿元,同比+31.14%;毛利率35.73%,同比+26.10pct;8)其他风电产品收入4.96 亿元,同比+19.79%;毛利率20.85%,同比+19.82pct;9)风电租赁服务收入1.39 亿元,同比持平;毛利率69.70%,同比-5.28pct。受规模效益和原材料价格下降的影响,同时公司加强精益化管理,整体营运成本下降,公司风电产品毛利率同比上升。展望未来,随着国内和海外风电行业快速发展,公司风电业务有望实现稳健增长。

      布局美国&中东市场,光伏支架业务将实现跨越式增长。

      2023 年,光伏行业收入9.65 亿元,同比+113.28%;毛利率13.12%,同比+1.06pct。其中:1)光伏支架收入8.45 亿元,同比+89.87%;毛利率12.31%,同比+0.11pct;2)光伏加工收入0.39 亿元,同比+3949.60%;毛利率27.91%,同比+15.64pct;3)光伏工程收入0.62亿元,毛利率15.34%。展望未来,随着美国光伏支架工厂全面投产并开始批量发货,以及积极布局中东光伏市场并在沙特建立光伏支架工厂,公司光伏业务有望实现跨越式增长。

      上海底特筹划北交所上市,做大做强紧固件业务。

      2023 年,紧固件行业收入3.82 亿元,同比+110.65%,毛利率23.57%,同比+1.83pct。其中,紧固件收入3.78 亿元,同比+111.53%;毛利率23.09%,同比+2.07pct。公司将紧固件应用从原来的重卡拓展到风电和光伏领域,收入实现较快增长。此外,控股子公司上海底特筹划公开发行股票并在北交所上市,有助于子公司充分利用资本市场,做大做强。

      积极推进海外业务发展。

      2023 年,公司国内收入13.47 亿元(占35.07%),同比+70.29%;毛利率20.22%,同比-4.35pct;海外收入24.94 亿元(占64.93%),同比+23.19%;毛利率20.34%,同比+10.00pct。随着海外风电行业快速发展,以及海外支架业务放量,公司海外收入占比有望进一步提升。

      公司目前在手订单充足。

      截至2023 年末,公司在手订单24.14 亿元,其中风电设备产品订单18.99 亿元,光伏设备产品订单3.21 亿元,风电租赁服务 0.35 亿元,紧固件1.25 亿元。

      投资建议:公司在手订单充沛,风电、光伏业务有望迎来快速增长。我们预计2024-2026 年公司营收分别为54.73/67.14/79.38 亿元,同比+42.46%/+22.68%/+18.23%;归母净利分别为3.10/3.92/4.78 亿元,同比+68.55%/+26.65%/+21.97%;EPS 分别为2.18/2.76/3.37 元,当前股价对应PE 分别为14/11/9 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等