水星家纺(603365)点评报告：拟发可转债扩建产能及仓库 发布分红规划

投资要点

    拟发行可转债，扩建核心品类产能及仓储物流公司发布公告：拟发行可转债并募集资金不超过10.15 亿元，债券期限6 年，其中6.45 亿元用于建设水星家纺（南通）产业基地，1.41 亿元用于建设水星电子商务园区（智能仓储基地）项目，2.3 亿元用于补充流动资金。

    本次募投项目影响：

    1）扩大自有产能：公司自有产能已趋于饱和，南通产业基地项目建成后可新增产能套件40 万套、被芯175 万条、枕芯85 万只，提高自主供给能力；达产后预计新增年收入5.53 亿元、净利润4848 万元，项目建设期约30 个月。

    2）提高仓储能力：公司自有仓储物流利用率已处于较高水平，已需额外租赁仓库，本次智能仓储项目可减少对租赁仓库的依存度及租金，同时提高货物集散及调度能力，提高仓储运营效率。

    公布23-25 年分红规划，延续历史分红方案

    公司发布未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划：1）若公司发展属成熟期且无重大资金支出安排，现金分红率最低应达80%；2）若属成熟期且有重大资金支出安排，现金分红率最低应达40%；3）若属成长期且有重大资金支出安排，现金分红率最低应达20%。

    该规划延续了2021-2023 年分红方案，其中2020-2022 年公司现金分红额（包括回购）分别为1.36/1.33/1.99 亿元，占当年归母净利润的49.6%/34.4%/71.6%，基本符合规划。

    盈利预测与投资建议：

    水星家纺23Q1-Q3 收入/归母净利润分别同比+10%/+38%，均已超过21 年同期水平，增速在家纺三龙头中表现较为亮眼，我们预计主要来自线上新平台持续高增长、线下重启净开店，以及产品结构改善带动毛利率上行。

    预计公司23-25 年实现收入40.5/45.0/49.6 亿元，同比增长11%/11%/10%；归母净利润3.75/4.24/4.73 亿元，同比增长35%/13%/12%，对应PE11/9/8 倍，公司增长稳健、分红率高，当前估值处于历史偏低位置，维持“买入”评级。

    风险提示：电商平台竞争加剧；原材料价格大幅波动；毛利率提升不及预期