研究报告

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水星家纺(603365)点评报告:拟发可转债扩建产能及仓库 发布分红规划

投资要点

    拟发行可转债,扩建核心品类产能及仓储物流公司发布公告:拟发行可转债并募集资金不超过10.15 亿元,债券期限6 年,其中6.45 亿元用于建设水星家纺(南通)产业基地,1.41 亿元用于建设水星电子商务园区(智能仓储基地)项目,2.3 亿元用于补充流动资金。

    本次募投项目影响:

    1)扩大自有产能:公司自有产能已趋于饱和,南通产业基地项目建成后可新增产能套件40 万套、被芯175 万条、枕芯85 万只,提高自主供给能力;达产后预计新增年收入5.53 亿元、净利润4848 万元,项目建设期约30 个月。

    2)提高仓储能力:公司自有仓储物流利用率已处于较高水平,已需额外租赁仓库,本次智能仓储项目可减少对租赁仓库的依存度及租金,同时提高货物集散及调度能力,提高仓储运营效率。

    公布23-25 年分红规划,延续历史分红方案

    公司发布未来三年(2023-2025 年)股东分红回报规划:1)若公司发展属成熟期且无重大资金支出安排,现金分红率最低应达80%;2)若属成熟期且有重大资金支出安排,现金分红率最低应达40%;3)若属成长期且有重大资金支出安排,现金分红率最低应达20%。

    该规划延续了2021-2023 年分红方案,其中2020-2022 年公司现金分红额(包括回购)分别为1.36/1.33/1.99 亿元,占当年归母净利润的49.6%/34.4%/71.6%,基本符合规划。

    盈利预测与投资建议:

    水星家纺23Q1-Q3 收入/归母净利润分别同比+10%/+38%,均已超过21 年同期水平,增速在家纺三龙头中表现较为亮眼,我们预计主要来自线上新平台持续高增长、线下重启净开店,以及产品结构改善带动毛利率上行。

    预计公司23-25 年实现收入40.5/45.0/49.6 亿元,同比增长11%/11%/10%;归母净利润3.75/4.24/4.73 亿元,同比增长35%/13%/12%,对应PE11/9/8 倍,公司增长稳健、分红率高,当前估值处于历史偏低位置,维持“买入”评级。

    风险提示:电商平台竞争加剧;原材料价格大幅波动;毛利率提升不及预期