研究报告

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金禾实业(002597):麦芽酚价格上行 三氯蔗糖静候格局改善

  本报告导读:

      公司麦芽酚价格上行,三氯蔗糖静候竞争格局改善,维持增持评级。

      投资要点:

      维持“增持” 评级。维持公司24-25年、新增 26 年EPS 为1.42、1.71、2.02 元。参考可比公司估值,给予24 年19.24 倍PE 估值,上调目标价为27.27 元(原为21.91 元)。

      Q4 业绩符合预期,净利率环比已企稳。公司23 年实现营业收入53.11亿(同比-26.75%),归母净利润7.04 亿(同比-58.46%);其中Q4单季度实现营收12.18 亿(同比+29.29%,环比+14.15%),单季度归母净利润1.41 亿元(同比-61.20%,环比-12.24%)。公司23 年全年及四季度业绩同比下降均受甜味剂价格下降所致,因此公司盈利能力亦有所下降。公司Q4 毛利率和净利率分别为22.36%/11.55%,分别同比-14.87pct/-9.50pct,环比-1.09pct/+0.25pct。

      甜味剂3 月出口量同环增长明显,三氯蔗糖、安赛蜜Q1 出口量+31%、+41%。(1)从3 月出口量来看,3 月三氯蔗糖出口1635 吨,同比+17.17%,环比+52.98%;安赛蜜出口2007.31 吨,同比+90.10%,环比+56.70%。(2)从24Q1 出口量看,三氯蔗糖共出口4651 吨,同比+31.47%;安赛蜜共出口4863.31 吨,同比+40.91%。

      麦芽酚价格上行,三氯蔗糖静待格局改善。公司主要产品包括三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚、佳乐麝香,产品的产能和市场占有率均处于全球领先地位。近期麦芽酚行业格局改善,乙基麦芽酚售价月涨幅1.8 万元/吨;三氯蔗糖价格战进入最终阶段,静待格局改善。

      风险提示:在建项目不及预期、海外需求大幅下行。