华秦科技(688281)：在手订单充足、产品拓展顺利、短期股份支付影响业绩

　　核心观点：

    　　事件：公司公告2023 年年报，2023 年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.17、3.35、3.85 亿元，分别同比增长36.45%、0.48%、23.23%。公司公告一季度业绩预告，预计2024Q1 实现营收、归母净利润分别为2.48、1.14 亿元，分别同比增长32.57%、29.41%。

    　　点评：收入稳健增长，在手订单充足，子公司亏损与股份支付影响业绩，一季度业绩预告彰显较强增长性。营收端，23 全年、24Q4 实现营收同比增速为36.45%、30.59%，预计24Q1 营收同比增速为32.57%，维持较快增长。据23 年年报，报告期内公司型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多。其中特种功能材料、航空天零部件加工、声学超材料实现营收8.87（yoy+41.44%）、0.11、0.18 亿元。

    　　在手订单充足，据公司23 年年报，截至24 年3 月底，母公司特种功能材料等在手订单约8 亿元；华秦航发累积已签署订单约8100 万元，尚未执行订单约5500 万元（不含母公司给予的订单量）。从增长性看，看好公司特种材料渗透率提升以及后装维修市场，例如据公司23 年年报，公司已经参与了多个型号的跟研工作，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域，并为前期部分装备提供隐身材料维修业务。盈利端，23 年公司业绩增速显著低于营收增速，主要系管理费用同比增长781.37%至2.33 亿元，主要系控股子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88 亿元及华秦光声、华秦航发相关费用增加所致。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司24-26 年EPS 分别为3.62/4.58/5.66元/股。结合可比公司估值，考虑装备高景气、公司在研型号定型交付、产品品类拓展、航发产业链及新材料领域布局等，我们给予公司24 年40 倍PE 估值，对应合理价值为144.81 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格波动风险；竞争加剧风险；下游装备需求波动等。