中科蓝讯(688332)：夯实白牌市场优势地位 逐步渗透品牌客户

　　事件

    　　公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入14.47 亿元，同比增长33.98%；实现归母净利润2.52 亿元，同比增加78.64%。23Q4 单季度，公司实现营业收入3.97 亿元，同比增长30.91%，环比增长0.21%；实现归母净利润0.54 亿元，同比增长139.15%，环比减少35.86%。

    　　投资要点

    　　持续加码研发，优化产品结构。公司持续加大研发投入，积极拓展产品品类、提升高端芯片收入占比，股份支付费用、光罩费用及物料消耗同比去年有较大提升。2023 年全年公司研发投入1.64 亿元，同比增加49.30%，研发人员数量由169 人增长至216 人，同比增长27.81%，占公司员工总数78.55%。公司积极培育新兴市场，不断优化产品结构，高端产品占比提升，盈利能力大幅提升，产品销售量、综合毛利率双增，净利润大幅增长，公司全年实现毛利率22.56%，同比增长1.64 个百分点；净利率17.39%，同比增长4.34个百分点。

    　　依托高端芯片逐步渗透品牌客户，丰富产品矩阵触达广泛智能终端。公司已推出包括BT893x 系列、AB202x 系列、AB568X 系列在内的多款性能均衡全面、综合性价比优势明显的芯片产品，未来将基于现有的白牌市场优势地位，通过“蓝讯迅龙”系列高端芯片向终端品牌市场渗透，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。此外，公司深耕蓝牙、Wi-Fi 等通信技术，陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、Wi-Fi 芯片并快速响应市场需求，目前已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT 芯片、AI 语音识别芯片八大产品线为主的产品架构，将逐步实现在智能耳机、智慧家居、智能可穿戴设备、高性能物联网等领域更立体的布局。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024-2026 年分别实现收入18.89/24.14/30.47 亿元，实现归母净利润分别为3.45/4.53/5.81 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为19 倍、15 倍、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。