研究报告

显示 收起

航发动力(600893):23年业绩超额完成 规模效应带来毛利率提升

  事件:

      公司发布2023年年度报告:公司 2023年实现营业收入437.34亿元,同比增长17.89%;实现归母净利润14.21 亿元,同比增长12.17%;实现扣非归母净利润12.22 亿元,同比增长45.85%。公司2023Q4 实现营业收入174.26 亿元,同比增长18.67%;实现归母净利润3.91 亿元,同比增长30.40%;实现扣非归母净利润3.73 亿元,同比增长87.52%。

      点评:

      23 年公司经营业绩超额完成预算目标。23 年公司实现营收437.34 亿元(年度预算的103.48%),实现归母净利润14.21 亿元(年度预算的104.64%)。分产品看,1)23 年航空发动机及衍生产品营收408.93 亿元(+18.17%),毛利率为10.54%(+0.38pct);2)外贸出口转包营收19.48 亿元(+18.04%),毛利率为14.42%(+1.49pct);3)非航空产品及其他营收2.62 亿元(-16.90%),主要系民品收入减少,毛利率为19.73%(-3.60pct)。分地区来看,1)境内营收411.55 亿元(+17.86%);2)境外营收19.48 亿元(+18.04%)。

      毛利率略有提升,盈利能力相对稳定。毛利端,23 年公司毛利率为11.08%,同比+0.26pct,毛利率上升主要系产品销售量增加,单位固定成本略有下降。费用端,23 年公司销售/管理/研发/财务费用率为1.08%/3.58%/1.27%/0.57%,同比变化-0.14/-0.13/-0.65/+0.62pct,期间费用率合计6.50%,同比-0.31pct。利润端,23 年公司归母净利率为3.25%,同比-0.17pct,公司盈利能力相对稳定。

      主机厂表现分化,黎阳动力营收高增。1)2023 年西航公司(母公司)营收129.74 亿元,同比+21.12%;利润总额6.54 亿元,同比+14.67%。

      2)黎明公司营收262.35 亿元,同比+19.16%;利润总额6.78 亿元,同比-13.61%。3)南方公司营收77.75 亿元,同比-0.86%;利润总额4.48亿元,同比+13.48%。4)黎阳动力营收49.08 亿元,同比+45.07%;利润总额-0.69 亿元,同比-189.37%。

      24 年经营目标稳健增长。公司预计2024 年实现营收497.62 亿元,较2023 年实际值增长13.78%;预计实现归母净利润15.12 亿元,较2023年实际值增长6.37%。

      投资建议:我们预测24-26 年公司营收分别为509.32/590.52/661.78 亿元,归母净利润分别为16.98/20.26/23.22 亿元,对应EPS 为0.64/0.76/0.87 元,PE51.64/43.30/37.77X,维持“买入”评级。

      风险提示:需求下滑,型号研发不及预期,业绩与估值判断不及预期