恒力石化(600346)：2023年归母净利润同比高增 看好需求复苏与新材料项目放量

　　2023 年归母净利润同比高增，维持“买入”评级公司发布2023 年年报，全年实现营业收入2348.66 亿元，同比增长5.62%，实现归母净利润69.05 亿元，同比增长197.83%，实现扣非归母净利润59.97 亿元，同比增长473.74%。同时，公司拟每股派发现金红利0.55 元（含税），合计拟派发现金红利38.72 亿元（含税），现金分红比达到56.07%。考虑到公司终端产品盈利不及预期，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为93.62（-12.93）、112.90（-30.69）、135.56 亿元，EPS分别为1.33（-0.18）、1.60（-0.44）、1.93 元，当前股价对应PE 分别为11.2、9.3、7.7 倍。我们看好公司受益于需求复苏带来的盈利弹性以及新材料业务的远期成长性，维持“买入”评级。

    　　2023 年公司炼化产品与聚酯产品盈利继续提升，PTA 盈利显著修复据公司公告，2023 年公司业绩大幅改善原因在于伴随油价企稳，受益于炼化行业供需基本面的改善以及下游需求的复苏，公司芳烃产品、油品等主导炼化产品盈利有所改善；同时，受益于煤炭价格中枢下行，公司在炼化行业内独有的油煤深度耦合竞争优势和完善的公共配套设施竞争优势进一步凸显。据Wind 数据，2023 年公司销售毛利率11.25%，同比+3.0pcts，销售净利率2.94%，同比+1.9pcts。

    　　分板块来看，2023 年公司炼化产品贡献毛利222.25 亿元，毛利占比83.92%，毛利率18.53%，同比+3.22pcts；聚酯产品贡献毛利35.47 亿元，毛利占比13.39%，毛利率10.40%，同比+1.33%；此外PTA 贡献毛利-9.86 亿元，同比减亏26.89 亿元，毛利率-1.36%，同比+5.13pcts，盈利显著修复。展望未来，我们认为公司作为炼化龙头，后续伴随终端下游需求继续复苏，有望充分享受业绩弹性。

    　　精细化工与新材料产业拓展稳步推进，高效能开辟新赛道新空间近年来，公司依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累，加快下游高端化工新材料产能布局。据公司公告，公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目、功能性薄膜项目、锂电隔膜项目等重点项目预计将于2024 年H1 开始陆续进入投产高峰期，未来有望为公司贡献重要业绩增量。

    　　风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、产能投放不及预期等。