凌霄泵业(002884)：四季度业绩同比环比均改善 高分红延续

　　事件：

    　　公司发布2023 年年报，全年实现收入13.16 亿元，同比下降11.32%；实现归母净利润3.84 亿元，同比下降9.06%，业绩符合预期。2023年单四季度公司归母净利润为1.04 亿元，同比增长19.23%，环比三季度略有增长。

    　　延续高分红政策，2023 年分红比例93%：

    　　上市以来，公司持续高分红，致力于为股东创造价值。2019-2022 年公司分红比例分别为92.68%、92.10%、74.01%、84.8%。根据年报中的分红预案，2023 年公司计划向全体股东每10 股派发现金红利10元(含税)，现金分红总额3.58 亿元，分红比例高达93.2%，按2024年4 月10 日收盘价计算，股息率为5.05%。

    　　海外库存消化，塑料卫浴泵板块逐渐修复：

    　　塑料卫浴泵为公司核心产品，下游基本为国内配套转出口，2023 年该品类收入同比下滑29.47%。据年报披露，目前海外客户库存逐渐消耗，订单回暖，同比下降幅度逐渐收窄。我们预计随着海外库存的消化以及美国地产的复苏，公司塑料卫浴泵订单有望稳步修复。同时，公司不断加强产品研发，2023 年产品获美国能源部和美国环保署共同推行的能源之星合规标准3.1 版的节能产品认证，为UL Solutions亚洲首张水泵产品能源之星证书，在欧美产品市场节能领域获得了准入许可，有利于继续开拓欧美市场。

    　　不锈钢泵和通用泵稳健增长，设备更新政策有望持续催化：

    　　公司通过建展厅和展销中心、举办新品发布会等活动，积极开拓国内不锈钢泵与通用泵市场，拓宽客户覆盖面。根据公司年报，2023 年公司通用泵和不锈钢泵板块收入分别同比增长24.83%、10.47%。近期，设备更新政策频出，例如，4 月9 日工信部、发改委等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出“以能效水平提升为重点，推动工业等各领域泵等重点用能设备更新换代”；住建部《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》中强调推动自来水厂、污水处理、供热、消防等领域的水泵产品更新替换。随着设备更新政策的推进，预计国内不锈钢泵行业将加速放量。

    　　盈利能力持续提升，产能储备充足：

    　　公司一直以来都通过精细化管理与严格的成本控制使毛利率维持在较高水平。2023 年，公司通过加强车间现场管理、调整生产节奏等措施，使毛利率同比提升2.1pct 至37.9%。分品类看，2023 年不锈钢泵、通用泵、塑料卫浴泵的毛利率分别为38.24%、30.33%、38.07%，分别同比提升1.85pct、1.5pct、4.31pct。此外，公司800 万台水泵产能场地已经建成，为后续的市场开拓提前做好准备。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2024-2026 年的收入分别为15.43 亿元、17.65 亿元、20.04 亿元，增速分别为17.3%、14.4%、13.6%；净利润分别为4.41亿元、4.95 亿元、5.65 亿元，增速分别为14.9%、12.3%、14.1%；维持买入-A 的投资评级，给予2024 年18 倍PE，对应6 个月目标价22.14 元。

    　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、海外销售不及预期等。