石头科技(688169)：业绩亮眼 海内外市场齐发力

　　事件：公司发布2023 年年度报告，全年实现营业收入86.54 亿元，同比+30.55%；实现归母净利润20.51 亿元，同比+73.32%；实现扣非后归母净利润18.26 亿元，同比+52.46%。拟每10 股转赠4 股，派发现金红利46.80 元（含税）。

    　　点评：

    　　2023 年经营表现超预期，海内外市场齐发力。分品类看，2023 年扫地机/其他智能产品收入为80.85/5.54 亿元，同比+27.41%/+109.40%；据奥维云网，2023 年中国扫地机市场零售额规模137 亿元，同比+10%，零售量458 万台，同比+4%，公司通过产品结构升级带动均价抬升（据测算2023 年公司扫地机均价同比约+10%），并于2023 年实现了优于行业的增长。分区域看，2023 年海外/国内销售收入同比+21.42%/+41.01%至42.29/44.11 亿元，其中1）内销：年内发布G20 旗舰款与P10、P10Pro性价比款扫地机新品，高质价比新品带动全渠道市场份额提升，据奥维云网，2023 年石头线下及线上市场零售额份额同比+9.3pct/+2.6pct 至14.0%/23.9%。2）外销：石头科技海外全能基站产品占比提升，以及海外Q REVO 等新品放量效果显现，带动海外销售实现快速增长。

    　　多因素优化，盈利能力改善明显。2023 年毛利率同比+5.87pct 至55.13%，国内/海外毛利率分别+4.16pct/+8.55pct 至49.26%/61.65%，受益于原材料价格、海运成本改善及产品结构优化，海内外毛利率均有所改善。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.11pct/+0.31pct/-0.22pct/-0.01pct 至21.00%/2.44%/7.15%/-1.60%，全年期间费用率基本保持稳定。2023 年净利率同比+5.85pct 至23.70%，全年净利润同比增长较快，我们认为一方面系海外全能基站产品销售较优推动公司业绩提升，另一方面年内公司获得所得税优惠税率，收到所得税退税以及理财产品公允价值变动收益增长也对净利润产生正向影响。

    　　投资建议：公司在北美线下渠道取得持续突破，扫地机在海外成长性仍具备较高成长性，同时考虑到石头品牌在全球份额的提升潜力以及新品带来的潜在增量，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为24.00/28.81/33.13 亿元（原预测2024/2025 年为24.00/28.21亿），对应当前市值PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。