研究报告

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南方航空(600029):盈利弹性初步展望 盈利中枢上升可期

  本报告导读:

      初步展现盈利弹性,未来盈利中枢上升与持续将有望超市场预期。北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构与拓展长期发展空间。维持增持评级。

      投资要点:

      维持增持。2 023Q3 初步展现盈利弹性。考虑油价上涨超先前假设,下调2023 年净利预测至2(原26)亿元。维持2024 年预测98 亿元,新增2025 年预测107 亿元。未来盈利中枢上升可期,北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构与拓展长期发展空间。维持目标价7.85 元。

      业绩较疫前大增,初步展现盈利弹性。公司23Q3 单季归母净利42 亿元,自2021 年首次单季扭亏,更较19Q3 大增76%,净利率提升3 个百分点。1)收入:较19Q3,RPK 恢复93%,客座率低3%,估算客收两位数增长,营收增长9%;2)成本:较19Q3,ASK 恢复97%,航油均价上升超三成,营业成本增加12%。3)汇兑:19Q3 人民币兑美元贬值近3%,而23Q3 汇率平稳,减少汇兑损失税后超16 亿元。

      货运平滑回归新常态,客运盈利中枢上升可期。1)客运:公司票价随行业上升,市场认为由积极收益管理等短期因素主导,我们认为票价市场化长期效应被低估。待供需恢复,票价与客运盈利中枢上升与持续将超预期。2)货运:作为唯一未剥离货运大航,过去三年物流公司年净利超40 亿元。2022 年国际空运价格回落,2023 上半年货运收入较疫前仍增63%,物流公司盈利近13 亿元。未来国际增班腹舱恢复,公司将有望通过强化经营与建设北京大兴货运枢纽平滑回归新常态。

      北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构,拓展长期发展空间。公司以最大主基地航司身份搬迁北京大兴机场,积极建设广州-北京双枢纽网络。北京存量航班收益下降,三四线航班优化至大兴增量收益可观。

      同时,北京区位优秀,国际枢纽建设有望提升国际业务长期盈利能力。

      风险提示。经济波动,油价汇率风险,增发摊薄,安全事故等。