中青旅(600138)：23年归母净利1.9亿元 客流复苏强劲

　　投资要点：

    　　公司4 月2 日发布2023 年年报。2023 年实现收入96.3 亿元，同比增长50.2%；归母净利润1.9 亿元，同比增长158.2%，大幅扭亏为盈。摊薄EPS 为0.3 元；加权平均净资产收益率3.17%。2023 年分红预案：向全体股东每10 股派发现金红利 0.85 元（含税）。

    　　简评及投资建议。

    　　4Q23 收入29 亿元，23 年归母净利润超此前预告。公司2023 实现收入96.3亿元，同比增长50.2%，较19 年下降31.4%，毛利率为24.5%，同比上升8.4pct，归母净利润1.9 亿元（此前业绩预告归母净利润为1.8 亿元），实现同比大幅扭亏为盈。业绩提升主要源自2023 年国内旅游市场快速复苏，公司整体业务呈现复苏向好的态势。4Q23 实现收入29 亿元，同比上升81.0%，较19 年同期下降35.7%，毛利率为21.0%，同比上升1.3pct，归母净利润-0.12亿元（4Q22 亏损1.63 亿元）。

    　　景区收入客流同比持续恢复，较19 年仍有一定差距。①2023 年乌镇景区收入17.8 亿元，同比增长183.7%，较19 年下降18.1%，净利润2.8 亿元。共接待游客772 万人，较19 年下降15.9%，其中东栅接待游客227 万人，较19 年下降41.5%，西栅接待游客545 万人，较19 年增长2.8%；②2023 年古北水镇收入7.4 亿元，同比增长6.78%，较19 年下降22.6%，共接待游客152 万人，同比增长34.9%，较19 年下降36.3%。

    　　各业务板块业绩全面提升，酒店业务毛利率显著改善。①2023 年整合营销业务服务收入21.8 亿元，同比增长108.3%，毛利率21.4%，同比减少5.7pct；②2023 年旅游产品服务业务收入12.3 亿元，同比增长179.0%，毛利率13.0%，同比减少11.7pct；③2023 年酒店业务收入4.0 亿元，同比增长28.8%，毛利率27.3%，同比增长16.2pct。

    　　4Q23 期间费用率21.9%，同比减少10.2pct。其中，销售费用3.3 亿元，同比增长57.6%，销售费用率11.4%，同比减少1.7pct；管理费用2.7 亿元，同比增长2.5%，管理费用率9.2%，同比减少7.0pct；财务费用0.4 亿元，同比增长1.9%，财务费用率1.3%，同比减少1.0pct。

    　　业务蓬勃发展，文旅项目不断拓展。23 年乌镇成功举办第十届乌镇戏剧节，包含2000 余场古镇嘉年华演出，形成独特景区文化护城河；古北水镇23 年擦亮长城招牌推出系列活动，同时进一步强化营销，上线京津冀一卡通带动淡季客流。23 年公司持续跟进咸阳秦文化城市等文旅项目，赋能当地文旅发展。公司景区业务修复+文旅项目拓展值得期待。我们认为，伴随旅游意愿持续释放和境外游政策开放，公司旅行社业务有望进一步增大营收。

    　　盈利预测。预计公司 2024-2026 年归母净利润各为4.47、5.65、5.97 亿元，同比分别增长130.4%、26.4%、5.7%；对应 EPS 各0.62、0.78、0.83 元。看好两镇业务持续恢复和出境游业务回暖，结合可比公司估值，给予公司2024 年20-24 倍 PE，对应合理价值区间12.40 元-14.88 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；居民消费力恢复不及预期风险。