研究报告

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中青旅(600138):23年归母净利1.9亿元 客流复苏强劲

  投资要点:

      公司4 月2 日发布2023 年年报。2023 年实现收入96.3 亿元,同比增长50.2%;归母净利润1.9 亿元,同比增长158.2%,大幅扭亏为盈。摊薄EPS 为0.3 元;加权平均净资产收益率3.17%。2023 年分红预案:向全体股东每10 股派发现金红利 0.85 元(含税)。

      简评及投资建议。

      4Q23 收入29 亿元,23 年归母净利润超此前预告。公司2023 实现收入96.3亿元,同比增长50.2%,较19 年下降31.4%,毛利率为24.5%,同比上升8.4pct,归母净利润1.9 亿元(此前业绩预告归母净利润为1.8 亿元),实现同比大幅扭亏为盈。业绩提升主要源自2023 年国内旅游市场快速复苏,公司整体业务呈现复苏向好的态势。4Q23 实现收入29 亿元,同比上升81.0%,较19 年同期下降35.7%,毛利率为21.0%,同比上升1.3pct,归母净利润-0.12亿元(4Q22 亏损1.63 亿元)。

      景区收入客流同比持续恢复,较19 年仍有一定差距。①2023 年乌镇景区收入17.8 亿元,同比增长183.7%,较19 年下降18.1%,净利润2.8 亿元。共接待游客772 万人,较19 年下降15.9%,其中东栅接待游客227 万人,较19 年下降41.5%,西栅接待游客545 万人,较19 年增长2.8%;②2023 年古北水镇收入7.4 亿元,同比增长6.78%,较19 年下降22.6%,共接待游客152 万人,同比增长34.9%,较19 年下降36.3%。

      各业务板块业绩全面提升,酒店业务毛利率显著改善。①2023 年整合营销业务服务收入21.8 亿元,同比增长108.3%,毛利率21.4%,同比减少5.7pct;②2023 年旅游产品服务业务收入12.3 亿元,同比增长179.0%,毛利率13.0%,同比减少11.7pct;③2023 年酒店业务收入4.0 亿元,同比增长28.8%,毛利率27.3%,同比增长16.2pct。

      4Q23 期间费用率21.9%,同比减少10.2pct。其中,销售费用3.3 亿元,同比增长57.6%,销售费用率11.4%,同比减少1.7pct;管理费用2.7 亿元,同比增长2.5%,管理费用率9.2%,同比减少7.0pct;财务费用0.4 亿元,同比增长1.9%,财务费用率1.3%,同比减少1.0pct。

      业务蓬勃发展,文旅项目不断拓展。23 年乌镇成功举办第十届乌镇戏剧节,包含2000 余场古镇嘉年华演出,形成独特景区文化护城河;古北水镇23 年擦亮长城招牌推出系列活动,同时进一步强化营销,上线京津冀一卡通带动淡季客流。23 年公司持续跟进咸阳秦文化城市等文旅项目,赋能当地文旅发展。公司景区业务修复+文旅项目拓展值得期待。我们认为,伴随旅游意愿持续释放和境外游政策开放,公司旅行社业务有望进一步增大营收。

      盈利预测。预计公司 2024-2026 年归母净利润各为4.47、5.65、5.97 亿元,同比分别增长130.4%、26.4%、5.7%;对应 EPS 各0.62、0.78、0.83 元。看好两镇业务持续恢复和出境游业务回暖,结合可比公司估值,给予公司2024 年20-24 倍 PE,对应合理价值区间12.40 元-14.88 元/股,维持“优于大市”评级。

      风险提示。宏观经济下行风险;市场竞争加剧风险;居民消费力恢复不及预期风险。