德赛西威(002920)年报点评：订单充裕驱动营收高增 开拓海外市场打开成长空间

　　事件：

    　　3 月27 日，德赛西威发布2023 年报：公司2023 年实现营收219.1亿元，同比+46.7%，实现归母净利润15.5 亿元，同比+30.6%；2023Q4实现营收74.4 亿元，同比+54.2%，实现归母净利润5.9 亿元，同比+19.1%。

    　　观点：

    　　订单高增驱动营收同比+46.7%，座舱新品+智驾业务有望注入成长性。公司2023 年营收同比+46.7%，销售量同比46.1%，新项目订单年化销售额突破245 亿元，订单增加驱动营收增长。分业务来看，智能座舱/智能驾驶业务实现营收158.0/44.9 亿元，分别同比+34.4%/+74.4%，新项目订单年化销售额突破150/80 亿元。在新项目年化订单充足的基础上，智能座舱业务车身域控器、HUD等新产品均已获取项目定点，智能驾驶业务有望受益于城市NOA等高阶智驾功能的规模化商用而维持较高速增长，营收成长性较强。

    　　全年净利率承压下Q4 环比回升，或系规模效应作用逐步体现。

    　　2023 年公司归母净利率同比下降0.8pct 至7.0%，或系行业竞争加剧所致。2023Q4 净利率环比+1.7pct 至7.8%，其中毛利率环比+2.8%至21.5%，远超过往5 年Q4 毛利率平均环比增速的-1.1pct。

    　　我们认为原因或为随着出货量提升，规模效应逐步显现。分业务来看，2023 年智能座舱/智能驾驶毛利率20.6%/16.2%，同比-0.8%/-5.3%，智能驾驶业务毛利率环比降幅较大或系轻量级产品等新品处于发展初期，投入较高且出货量较少。在多个项目定点的支持下，随着产品逐步量产，有望通过规模效应降本。

    　　加速开拓国际市场打开成长空间。2023 年公司加速开拓国际市场，欧洲市场方面，公司获得大众、奥迪和Stellantis 等客户新项目；亚洲市场方面，公司首次在日本获得核心客户智驾项目定点并成立了新研发中心；美洲市场方面，墨西哥新工厂已完成建设，满足北美等市场的产品与服务需求。全球化布局的加速推进，有望帮助公司获取更多国际订单，打开成长空间。

    　　盈利预测及投资评级：公司配套项目订单充足，随着新产品逐步量产以及海外顶定点逐步落地， 业绩有望持续高增。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为20.7/27.9/34.8 亿元，对应PE分别为33.3/24.8/19.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品研发不及预期；地缘政治风险；新增定点不及预期；配套产品销量不及预期；第三方数据统计风险。