山东黄金(600547)：业绩同比高增 黄金龙头成长可期

公司发布2023 年报：2023 年实现营业收入592.8 亿元，同比+17.8%，实现归母净利润23.3亿元，同比+86.6%，实现扣非归母净利润22.1亿元，同比+69.5%。

    23Q4 实现归母净利润9.8 亿元，同比/环比分别+77.1%/+111.1%，扣非归母净利润9.3 亿元，同比/环比分别+70.4%+134.4%。

    矿产金产量符合预期。2023 年公司矿山金产销分别为41.8 吨/39.6 吨，同比+3.1/0.9 吨，库存量3.5 吨，同比+2.8 吨。产量增长的原因主要有：1）三山岛金矿、西和中宝公司、金洲公司生产系统逐步优化，生产能力得到提升，分别同比+0.3/0.2/0.1 吨；2）玲珑金矿的东风矿区复工复产，同比+0.8 吨；3）贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少，同比+0.4 吨；4）并购银泰黄金增加产量2.5 吨。

    深化降本增效，成本总体保持稳定。2023 年公司矿山金单位销售成本为230元/克，同比+8 元/克。公司原矿入选品位 1.29 克/吨（不含银泰黄金），同比+0.06 克/吨，其中地下矿山原矿入选品位1.88 克/吨，同比增加0.04 克/吨，增幅2.17%，主要原因是各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理等措施，降低损失率、贫化率，使原矿品位提高，采矿损失率4.82%，同比-0.36pct，矿石贫化率5.75%，同比-0.04pct。

    2024 年规划矿山金产量47 吨，同比+5.2 吨，内生项目成长可期。公司正在加快世界级黄金资源产业基地建设，重点加快三山岛副井、盲服务井，焦家金矿朱郭李家主井、明混合井，新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度，加力提速加纳卡蒂诺项目建设。

    维持“强烈推荐”投资评级。考虑金价上涨以及公司并购银泰黄金等因素，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年实现净利润38/49/55 亿元，对应市盈率分别为35/27/24 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：贵金属价格下行、产量不达预期、安全事故风险等。