研究报告

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山东黄金(600547):业绩同比高增 黄金龙头成长可期

公司发布2023 年报:2023 年实现营业收入592.8 亿元,同比+17.8%,实现归母净利润23.3亿元,同比+86.6%,实现扣非归母净利润22.1亿元,同比+69.5%。

    23Q4 实现归母净利润9.8 亿元,同比/环比分别+77.1%/+111.1%,扣非归母净利润9.3 亿元,同比/环比分别+70.4%+134.4%。

    矿产金产量符合预期。2023 年公司矿山金产销分别为41.8 吨/39.6 吨,同比+3.1/0.9 吨,库存量3.5 吨,同比+2.8 吨。产量增长的原因主要有:1)三山岛金矿、西和中宝公司、金洲公司生产系统逐步优化,生产能力得到提升,分别同比+0.3/0.2/0.1 吨;2)玲珑金矿的东风矿区复工复产,同比+0.8 吨;3)贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少,同比+0.4 吨;4)并购银泰黄金增加产量2.5 吨。

    深化降本增效,成本总体保持稳定。2023 年公司矿山金单位销售成本为230元/克,同比+8 元/克。公司原矿入选品位 1.29 克/吨(不含银泰黄金),同比+0.06 克/吨,其中地下矿山原矿入选品位1.88 克/吨,同比增加0.04 克/吨,增幅2.17%,主要原因是各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理等措施,降低损失率、贫化率,使原矿品位提高,采矿损失率4.82%,同比-0.36pct,矿石贫化率5.75%,同比-0.04pct。

    2024 年规划矿山金产量47 吨,同比+5.2 吨,内生项目成长可期。公司正在加快世界级黄金资源产业基地建设,重点加快三山岛副井、盲服务井,焦家金矿朱郭李家主井、明混合井,新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度,加力提速加纳卡蒂诺项目建设。

    维持“强烈推荐”投资评级。考虑金价上涨以及公司并购银泰黄金等因素,我们上调盈利预测,预计公司2024-2026 年实现净利润38/49/55 亿元,对应市盈率分别为35/27/24 倍,维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:贵金属价格下行、产量不达预期、安全事故风险等。