常宝股份(002478)2023年年报点评：先进产能持续释放 产品结构继续升级

　　事件概述：3 月29 日，公司发布2023 年年报：2023 年，公司实现营收66.61 亿元，同比增长7%；归母净利润7.83 亿元，同比增长66.2%；扣非归母净利6.95 亿元，同比增长54.7%。2023Q4，公司实现营收15.46 亿元，同比减少10.9%、环比减少6.7%；归母净利润1.61 亿元，同比增长29.4%、环比减少5.8%；扣非归母净利1.19 亿元，同比增长6.3%、环比减少32.6%。

    　　点评：产销同比增长，毛利率同比提升

    　　① 量：2023 年产销同比增加。公司全球领先的PQF 生产线自2021 年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，2023 年公司无缝管产量达到76 万吨，同比增长2.41%；无缝管销量达到78.78万吨，同比增长11.83%，公司产销规模创历史新高。

    　　② 价：2023 年毛利率同比提升。2023 年无缝钢管价格同比下降12.21%，而原材料管坯价格同比下降13.23%，公司毛利率同比增加3.78pct 至18.76%。

    　　其中油套管和锅炉管毛利率分别为22.62%(同比+3.39pct)和17.25%(同比+4.21pct)。 2023Q4 公司毛利率为18.49%，环比增加-1.8pct，同比增加-1.3pct。

    　　未来核心看点：先进产能持续释放，新建新能源汽车用管产线① 油气与火电锅炉管需求维持高景气。油气管道方面，公司抓住行业市场回暖机遇，重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场。火电锅炉管方面，2022 年9 月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023 两年火电新开工1.65 亿千瓦，公司火电锅炉管需求得到提振。

    　　② 公司先进产能持续释放。公司引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术PQF 连轧机组，并于2021 年6 月18 日投产试运行。公司目前已具备100 万吨中小口径特种专用管生产能力，在下游需求良好的背景下，支撑公司产销量持续增长。

    　　③ 拓展高端业务。公司拟建设年产5 万吨的新能源汽车用精密管产线，项目总投资估算为5.2 亿元，预计项目达产后新增年营业收入5.25 亿元，年利润总额6307 万元，项目税后IRR 为11.65%。同时公司打算新建年产8500 吨新能源及半导体特材项目，固定资产建设投资估算为5.06 亿元，预计达产后新增年营业收入7.9 亿元，年利润总额1.05 亿元，项目税后IRR 为18.2%。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为，受益于油气行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2024-26 年归母净利润预计依次为7.10/7.99/8.25 亿元，对应3 月29 日收盘价的PE 为8x、7x 和7x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。