研究报告

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晨光股份(603899):产品渠道多措并举 零售大店增长靓丽

  投资要点:

      结论:公司2023年营收 233.51 亿元/+16.8%,归母净利润 15.27亿元/+19.1%。2023Q4 营收74.92 亿元/+19.5%,归母净利润4.33 亿元/+24.6%。考虑公司需求端仍在复苏,下调2024-2025 年EPS 预测至2.01/2.39 元(原2.16/2.44 元),新增2026 年EPS 预测为2.83 元,参考可比公司估值下调目标价至48.24 元(原49.68 元),维持增持评级。

      Q4 营收稳健增长,净利提升更优。2023Q4 毛利率15.63%/-0.9pct,净利率6.35%/+0.3pct,主要系费用管控得当贡献,2023Q4 期间费用率8.1%/-1.2pct,其中管理费用率2.21%/-1.3pct 显著优化。

      产品渠道多方发力,传统主业稳健增长。公司传统主业2023 年营收91.36 亿元/+7.5%,23Q4 营收25.83 亿元/+8.0%。2023 年书写工具营收22.73 亿元/+4.8%,学生文具营收34.66 亿元/+8.6%,办公文具营收35.11 亿元/+8.9%,毛利率分别提升2.4/1.6/1.3pct。公司在产品端注重减量提质,渠道端聚焦重点终端,有望凭借精准推品持续增长。

      多年积淀优化经验,零售大店盈利亮眼。2023 年九木杂物社营收12.40 亿元/+52.6%,归母净利润0.26 亿元/2022 年为-0.37 亿元,2023年首次实现盈利。2023Q4 九木杂物社营收3.24 亿元/+83.5%,门店快速扩张,经营持续优化,2023Q4 门店净增46 家(其中直营净增30家,加盟净增16 家),目前学霸会员已超百万级,预计伴随持续调结构、提质量,九木杂物社有望成为桥头堡角色,驱动业绩持续增长。

      风险提示:行业需求承压,渠道拓展不及预期。