药明康德(603259)：前瞻布局彰显经营韧性 经营效率保持提升

　　核心观点：

    　　全球全产业链布局优势，把握新业务机遇。根据公司年报披露，2023年公司实现收入403 亿元，同比增长2.5%，剔除新冠商业化项目同比增长25.6%；经调整Non-IFRS 归母净利润109 亿元，同比增长15.5%；2023 经调整Non-IFRS 净利率为26.9%，同比提升3.0pct。主营业务毛利率41.17%，较去年同期上升3.88pct，经营效率提升及项目组合的变化叠加汇率方面的正向影响共同推进毛利率提升。

    　　不断完善业务能力，景气度受损下彰显经营韧性。根据公司年报披露，拆分业务来看化学业务实现收入人民币291.71 亿元，同比增长1.12%，测试业务实现收入人民币65.40 亿元，同比增长 14.36%，生物学业务实现收入25.53 亿元，同比增长3.13%;CTDMO 业务实现收入13.10亿元，同比增长0.12%，DDSU 实现收入人民币7.26 亿元，受业务主动迭代升级影响，收入同比下降 25.08%。

    　　各个业务均衡发展，把握行业发展机遇。根据公司年报披露，截止至2023 年底，TIDES 在手订单同比显著增长226%，CTDMO 业务方面2023 年6 月，公司签订一项商业化CAR-T 产品的LVV 生产订单，正在进行工艺验证，预计将在2024 年上半年开始生产。一项商业化CAR-T 预计将在2024 年上半年完成工艺验证，在下半年申报 FDA。

    　　盈利预测与投资建议。公司处于稳增长状态，核心业务增长仍旧看好，龙头优势显著。预计 24-26 年公司归母净利润分别为96.41 亿元、109.28 亿元、123.27 亿元，EPS 分别为3.29 元/股、3.73 元/股、4.20元/股，参考行业可比公司，给予公司24 年20XPE 估值，对应A 股合理价值为65.74 元/股；参考AH 溢价，对应H 股合理价值为63.93 港元/股；维持“买入”评级。

    　　风险提示。订单完成不及预期风险，国际贸易摩擦风险，汇兑风险等。