普门科技(688389)：盈利能力显著提升 医美器械实现高增

　　业绩摘要：公司2023 年实现营收11.46 亿元/+16.55%,归母净利润3.29 亿元/+30.65%，扣非归母净利3.13 亿元/+34.39%;其中23Q4 营收实现3.37 亿元/+8.71%，归母净利润1.24 亿元/+25.64%；扣非归母净利1.25 亿元/+39.68%。

    　　体外诊断业务：加码研发夯实产品竞争力。2023 年实现营收8.29 亿元/+10.73%。

    　　其中体外诊断试剂实现营收5.18 亿元/+7.96%，体外诊断设备实现营收3.10 亿元/+15.68%，22Q4 公司获证的电化学发光免疫分析仪eCL9000 在2023 年推广装机，预计2024 年仍会持续装机上量。体外诊断业务毛利率同比+8.95pct至65.22%，主要受益于低毛利疫情产品的剔除。2023 年公司体外诊断领域新增注册证32 张，促甲状腺素受体抗体的获证补齐公司电化学发光免疫诊断试剂平台中的甲状腺功能套餐，公司在体外诊断领域的综合竞争力持续增强。

    　　治疗与康复业务：持续完善医美器械矩阵推动增长。2023 年实现营收3.04 亿元/+33.79%。其中医用产品实现营收2.88 亿元/+32.30%，家用产品实现营收0.16亿元/+66.51%。23H1 公司推出较为稀缺的合规超声治疗仪，获得市场良好反馈；23H2 强脉冲光治疗仪获证，与体外冲击波治疗仪、超声V 拉美等产品形成全面的解决方案。此外公司的元气泵、面罩式光子美容仪等家用产品推出贡献增量。

    　　同时在技术储备上已掌握 Nd:YAG 激光器设计技术及关键调试工艺，未来可应对一线临床需求推出不同波段的固体激光器。

    　　产品结构优化显著改善盈利。2023 年公司毛利率同比上升7.29pct 至65.81%，毛利率增长驱动主要系公司2023 年高毛利医美新品上市，产品结构优化，以及2022 年低毛利疫情产品拉低基数。归母净利率同比增长3.10pct 至28.68%。

    　　预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为4.19/5.36/6.83 亿元,同比增长27.5%/27.8%/27.5%。考虑到公司两大业务产品线产品不断丰富和完善，双轮驱动公司业绩稳健增长，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品研发、获批和推广进度不及预期；体外诊断设备集采风险；医美行业政策风险和医疗事故风险；行业竞争加剧影响销售和利润。