东方电缆(603606):海缆盈利水平依旧亮眼 中长期成长空间充足
事件:公司发布2023 年年报,业绩符合预期。
1)公司2023 年实现收入73.10 亿元,同比+4.30%;实现归母净利润10.00 亿元,同比+18.72%;实现扣非净利润9.68 亿元,同比+15.44%。
2)对应2023Q4 收入19.61 亿元,同比+45.85%,环比+18.00%;归母净利润1.78 亿元,同比+67.92%,环比-13.22%;扣非净利润1.66 亿元,同比+96.98%,环比-14.76%。
海缆盈利依旧亮眼,陆缆毛利率有所降低。
公司2023 年度整体毛利率25.21%,同比+2.83pct;净利率13.68%,同比+1.66pct;
对应2023Q4 整体毛利率22.45%,同比+5.27pct、环比+1.56pct;净利率9.09%,同比+1.19pct;环比-3.27pct。
分业务来看:
1)2023 年陆缆收入38.27 亿元,同比-3.77%,毛利率7.96%,同比-1.71pct;对应Q4 收入10.9 亿元,同比+23.32%,毛利率预计7.8%;2)2023 年海缆收入27.66 亿元,同比+23.47%,毛利率49.14%,同比+5.87pct;对应Q4 收入4.8 亿元,同比+52.95%,毛利率预计54%;3)2023 年海洋工程收入7.09 亿元,同比-9.94%,毛利率24.53%,同比-2.61pct;对应Q4 收入3.8 亿元,同比+157.8%,毛利率预计24%。
2023 年海缆业务毛利率较高主要系青洲一二500KV 三芯交流海缆等高毛利率产品交付;展望2024 年,依然有青洲六330KV 海缆、陵水脐带缆等高毛利率产品交付,预计海缆毛利率仍将保持较高水平。
在手订单:
截止2024 年3 月15 日,公司在手订单78.60 亿元,其中海缆系统31.60 亿元,陆缆系统37.50 亿元,海洋工程9.50 亿元。
公司优势区域海风进展积极,中长期成长空间充足。
广东:
1)青洲五七项目(2GW)航道问题有望在2024H1 解决,项目有望24H2开工,2025 年建成并网;青洲五七航道问题解决后,帆石一二有望顺利推进;
2)2023 年竞配7GW 省管项目进展,目前已经有3.3GW 项目获得核准,4.8GW 项目开展前期开发与技术咨询招投标;以国内海风从前期开发到建成并网平均3 年时间周期看,这批项目预计在2026 年左右建成。
浙江:
1)浙江“十四五”海上风电规划获批复。其中,省管海上风电850 万千瓦,国管海上风电800 万千瓦;要求2025 年前省管、国管分别并网200万千瓦。
2)目前浙江有超过4GW 项目核准或者进行前期开发及可研招投标。
海外:
公司HKWB 项目即将交付,Inch Cape 项目有望获得主缆订单,2023年5 月获得Baltica 2 项目66kV 海缆及配套附件3.5 亿元订单。未来随着欧洲海风建设开始加速,以及公司在海外逐步有业绩背书,有望在欧洲等海外市场获得更多订单。
我们认为以上项目和有利因素都将对公司2025-2026 年业绩形成强有力支撑,看好公司中长期成长空间。
投资建议: 我们预计2024-2026 年公司营收分别为96.3/121.1/147.2 亿元,同比+31.8%/+25.7%/+21.5%;归母净利分别为13.5/16.9/22.4 亿元,同比+35.1%/+24.8/+32.6%;EPS 分别为1.96/2.45/3.25 元,当前股价对应PE 分别为23/19/14 倍,维持“买入”评级。
风险提示:海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等