新集能源(601918)：煤电联营稳步推进 转型成长空间广阔

　　事件：2024年3月20 日，新集能源发布2023 年报，公司实现营业收入128.45 亿元，同比增加7.01%；实现归母净利润21.09 亿元，同比增加1.57%；扣非后净利润20.52 亿元，同比减少1.47%。经营活动现金流量净额37.96 亿元，同比增加26.25%；基本每股收益0.814 元/股，同比增加1.5%。第四季度，公司实现营业收入31.53 亿元，同比增加1.87%，归母净利润1.89 亿元，同比下降19.95%。

    　　点评：

    　　煤炭：商品煤产销量同比提升，煤炭板块盈利表现优异。煤炭产销量方面，受益于煤质条件改善，2023 年公司商品煤产量1937 万吨，同比+5.16%；商品煤销量1969 万吨，同比+8.7%。当前公司煤炭产能利用率维持较高水平，叠加杨村煤矿复建手续仍需一定时间，我们认为未来公司煤炭产量将保持平稳态势。价格方面，煤炭综合售价551 元/吨，同比+0.2%；公司煤炭售价保持平稳主要得益于85%的高长协比例。展望2024 年，公司电煤长协比例仍然维持85%，其煤炭综合售价有望保持稳态。成本方面，商品煤成本351 元/吨，同比+5%；吨煤成本上升受人员工资上涨、安全生产费计提标准提高等因素影响。我们预计，随着公司持续强化成本管理，未来成本基本保持稳态。综上，公司煤炭板块量价本均有望保持稳态，煤炭板块将稳定为公司创造业绩贡献。

    　　电力：煤电联营优势尽显，控股电厂业绩表现可观。2023 年，受益于安徽电价持续顶格上浮和公司煤炭板块的联营优势，公司电力板块业绩维持稳定。电量方面，板集一期电厂继续实现高利用小时数发电。2023 年全年发电量实现103.93 亿千瓦时，同比降低2.67%。折合机组利用小时数5197 小时，高于安徽省火电平均利用小时107 小时，同时高于全国火电平均利用小时731 小时。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，板集一期电厂实现平均上网电价（不含税）409.8 元/兆瓦时，同比上升0.39%，继续维持高电价水平。成本方面，受益于板集煤矿的自有煤炭100%按长协价格供应，板集电厂一期电厂度电燃料成本仅为253.15 元/兆瓦时，同比降低1.24%。电力板块燃料成本实现稳中有降。我们预计，随着板集二期电厂在下半年落地投产发电并贡献业绩，公司电力板块业绩将实现同比提升，为公司创造增量业绩贡献。

    　　成长：煤电一体协同发展，估值提升空间广阔。公司在建及规划燃煤机组容量高达596 万千瓦，分布于安徽、江西等地。截至3 月20 日，板集电厂二期有望于2024 年10 月投产；江西上饶电厂和六安电厂已经开工，预计将于2025 年年底至2026 年上半年投产；滁州电厂也将有望于2024 年内开工建设。至2026 年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司煤矿供应，新建电厂有望具备稳定的燃料供应链，形成“煤电一体”产业新格局。至2027 年公司有望实现商品煤由大部分外销全面转向自用，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型，从而带动公司估值逐步抬升。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组利用小时数有望维持高位。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。

    　　盈利预测及评级：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为23.4/25.5/29.0 亿元；EPS 分别为0.9/0.98/1.12元/股；对应PE 分别为8.86/8.13/7.13 倍；对应PB 分别1.31/1.14/1倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性和确定性，综合考虑转型为煤电一体化公司的估值水平，未来新集能源价值修复空间较大，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。