舍得酒业(600702)：省外市场持续发力 新一轮股权激励推进

　　事件。公司发布2023 年年报：公司2023 年实现营业总收入70.81 亿元，同比+16.9%，归母净利润17.71 亿元，同比+5.1%，其中Q4 单季实现营业总收入18.36 亿元，同比+27.6%，归母净利润4.76 亿元，同比-1.9%。同时公告2023 年利润分配方案：每10 股派发现金红利21.50 元（含税），分红率为40.2%。

    　　23Q4 中高档酒快速增长，省外市场持续拓展。分产品：23 年中高档酒收入同比+16.0%（量+27.9%，价-9.3%），我们认为或与品味舍得增长稳健，中档舍之道等表现良好有关；普通酒收入同比+16.1%（量-7.6%，价+25.7%）。

    　　23 年本部/夜郎古酒分别实现收入69.02/1.79 亿元，其中本部收入同比+14.0%。23Q4 中高档酒收入同比+33.8%，我们认为或与提价预期促进经销商回款有关；低档酒收入同比-1.7%。根据酒说微信公众号，24 年春节舍得、沱牌酒开瓶率高速增长。分地区：23 年省内/省外酒类收入分别同比+16.8%/+15.6%，其中Q4 单季分别同比+11.1%/+36.8%。23 年经销商净增加497 个至2655 个，其中省内/省外分别增长72/425 个。24 年公司将进一步挖掘存量市场增长潜力；持续深化首府战役，推动强化消费者培育。

    　　结构扰动毛利率承压，费投增长拖累盈利。23 年归母净利率同比-2.82pct 至25.0%，我们认为主因：1）产品结构及夜郎古并表影响下毛利率承压，23年同比-3.22pct 至74.5%，2）销售费用率同比+1.43pct 至18.2%，主因职工薪酬费用率同比+1.25pct ， 3 ） 税金及附加与所得税率降低（ 同比-0.58pct/-0.35pct）、管理费用率下滑（同比-0.72pct）冲抵部分影响。23Q4归母净利率同比-7.80pct 至25.9%，主因毛利率下行（-3.48pct）与期间费用率增长（同比+5.66pct）。

    　　24 年开展股份回购计划，拟推动新一轮员工激励。 24 年公司推动新一轮回购计划，拟回购金额为1-2 亿元，拟用于员工持股计划或股权激励，对应股本比例为0.2-0.5%（以回购股份价格上限131.00 元/股计算）。截至2 月29日，公司已累计回购股份130.24 万股，占公司总股本比例的 0.4%。我们认为激励计划有助于进一步激发团队活力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为6.08、7.16、8.25 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年16-20 倍PE，对应合理价值区间为97.34-121.67 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧，渠道扩张不及预期，新品销售不及预期。