东方电缆(603606)：广东项目重启 24年订单有望放量

　　23 年公司毛利率表现亮眼，24 年海缆订单有望放量公司2024 年03 月20 日发布年报，2023 年实现营收73.10 亿元（+4.30%yoy），归母净利润10.00 亿元（+18.78%yoy），其中Q4 实现营收19.61 亿元（+45.85%yoy），归母净利1.78 亿元（+68.63%yoy）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.90、2.82、3.06 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为13.7 倍，考虑公司海风业务利润贡献占比领先可比公司、因此更大受益于海风24、25 装机规模高增；同时公司在广东海风市场份额领先（尤其在高溢价高压海缆领域）、广东项目启动后公司有望迎来一波海缆在手订单放量，因此给予公司24 年25 倍PE，目标价47.50 元，维持“增持”评级。

    　　陆缆系统收入有所下滑，海缆业务毛利率表现亮眼23 年公司陆缆系统业务收入有所下滑，销售量达11.20 万公里，实现营收38.27 亿元（-3.77%yoy），主要系23 年国内基础建设节奏放缓所致；海缆系统销售852.68 公里，实现营收27.66 亿元（+23.47%yoy）。公司23 年陆缆业务实现毛利率7.96%，同比下滑1.71pct；海缆业务实现毛利率49.14%，同比增加5.87pct，主要系公司23年交付高毛利率青洲一、二500kV海缆及脐带缆影响。

    　　海风限制因素渐退，广东项目启动打开公司订单空间从订单量上看，公司23 年报披露陆/海缆在手订单分别达37.5/31.6 亿元，同比+73.05%/-45.04%，其中海缆订单减少主要受23 年国内海风招标下滑影响。23 年国内海风招标合计8.6GW，同比降低27%，主要系国内海风大省均受到审批影响项目进度大幅延迟。3 月15 日，根据阳西县自然资源局公示，此前停滞的青洲五、七项目海缆集中送出工程（一期）已进行批前公示。我们认为青洲项目重启为海风基本面重要拐点，代表广东项目流程已进入正常推进节奏，后续竞配项目也有望陆续进行招标，公司作为海缆龙头、且在广东市场份额高，24 年有望实现订单高增、25 年进入业绩释放年份。

    　　入股英国海缆厂商，海外订单未来可期

    　　23年4月，根据G7联合公报发布承诺，将在2030年实现海风总装机150GW（截至22 年底总容量仅22.67GW，仍剩余近130GW 待完成），若按当前装机规划落地，欧洲海缆厂商产能可能会出现供不应求情况。公司在24 年1 月通过境外直接投资方式认购英国XLCC/Xlinks First 公司8.5%/2.4%股权。通过此次境外投资，公司有望开拓欧洲海风市场，未来公司获取相关订单的能力有望提升。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险、海上风电新增装机量不及预期、货物交付风险。