山西汾酒(600809)：风正势好正扬帆 24年攻守兼备 游刃有余

　　我们参加了汾酒经销商大会，主题为“风劲势好正扬帆 再启新程向未来”，这一题目契合了汾酒当下的发展三大势能：名酒、清香、汾酒。对未来的发展，公司继续强调复兴纲领，提出2024 年要定较高的增长目标，但目标是柔性的，我们认为，这不是没有自信，而是体现公司游刃有余。此外，此次会议，还提出重塑价值与文化，坚定推行新渠道模式。公司攻守兼备，预测23-25 年EPS 为8.74、10.86、13.32 元，对应24 年21X 以内。目标价293 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　“风劲势好正扬帆”，汾酒掌握三大势能优势。我们参加了汾酒经销商大会，主题为“风劲势好正扬帆 再启新程向未来”。这一题目也契合了汾酒当下的发展阶段，袁董事长会上提出，当下白酒产业，要看清三大势能，第一为名酒势能，自名酒掌握了科学经营后，市场占有率逐步攀升；第二大势能为清香势能，上个世纪7-80 年代，清香型白酒销量市占率达到70%，目前清香回归，市占率重返10%以上，但仍有较大增长空间；第三为汾酒势能。我们认为，当下行业消费升级放缓，竞争加剧的大背景下，汾酒依然有其自身发展逻辑，“以我为主”，通过差异化来应对行业周期。会上同样提到，今年10 亿元以上省市突破7 个，汾酒已然成为山西及环山西市场消费者的优先选择之一，充分享受品牌集中红利。

    　　24 年要求高增长但仍有柔性空间，不是没有自信，而是体现公司游刃有余。

    　　对未来的发展，汾酒销售公司总经理张永踊总再次强调复兴纲领。第一阶段，22 到24 年，汾酒要做好复兴转型发展和管理提升阶段，坚持稳中求进，聚焦汾酒中高端产品的转型。第二阶段，25-30 年，“进”在“稳”前，做好巩固和全要素创新与协同。汾酒要把握自身多价格带和清香品类差异化优势，挖掘内生动力。会上提出2024 年要定较高的增长目标，紧抓窗口期实现增长，但目标是柔性的，如果与渠道健康发生冲突后，则会根据实际情况有所调整。市场对此的解读有所分歧，认为这是公司对增长不自信的表现，或是解读成为公司要“下调”年度增长目标，而我们认为，这才彰显了公司对于长期主义的坚持、长期发展势能的重视，和对短期业绩腾挪可能。我们认为，省国资委并不会对汾酒提出较高的增长压力，这也是汾酒行稳致远的底气所在。

    　　重塑价值与文化，坚定推行新渠道模式。此次会议公司重点强调了品牌与文化的塑造，提出要有计划的、与时代同步的、系统性的制定品牌传播策略，讲好“席未散，酒已醒”、原料取材等故事，实现工艺价值和科学传播的有效转化，重塑汾酒品牌价值与文化，产品策略上，提出了：“50 做高、40 做实、30 做强、20 做大”。此外，本次会议邀请了核心终端与终端服务人员，公司将终端建设放在了更为重要的位置，持续推行渠道扁平化，部分区域将增长目标拆解至终端，同时强调对价格体系的维护，和对费用体系的管理。

    　　我们认为，公司在强化品牌文化认知优势的基础上，继续深挖渠道精细空间，有望打造全方位竞争实力。

    　　投资建议：攻守兼备，强烈推荐！公司产品线齐全，从50 元到千元均有布局，且公司对市场反应敏感，可以积极调整产品策略，以应对不同市场环境，　　公司今年主动强化腰部产品放量，但也持续聚焦高端青花圈层培育，同时年底再提青花事业部，加强市场管控维护良性价格水平。行业向好时，青花系列20、30 有望接力发力，环比加速带动增长，攻守兼备。预测23-25 年EPS 为8.74、10.86、13.32 元，对应24 年21X 以内。目标价293 元，对应24 年27X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：南方市场拓展乏力、复兴版消费者培育不及预期， 行业需求下行