普洛药业(000739)：加大研发投入 CDMO呈现Α

　　公司发布2023 年年报：2023 年实现营业收入114.74 亿元，同比增加8.81%；归母净利润10.55 亿元，同比增加6.69%；扣非归母净利润10.26 亿元，同比增加22.73%。2023 年第四季度：实现营业收入29.74 亿元，同比减少0.67%；归母净利润2.04 亿元，同比减少38.54%；扣非归母净利润1.99 亿元，同比增加14.71%。

    　　财务比率总体平稳，研发投入加大。2023 年公司研发投入6.25 亿元，同比增长17.25%，研发费用率5.45%，同比+0.40pct。2023 年公司毛利率25.66%，同比+1.76pct；净利率9.20%，同比-0.18pct；销售费用率5.74%，同比+0.66pct；管理费用率4.07%，同比-0.20pct；财务费用率-0.91%，同比+0.09pct。

    　　CDMO：表现亮眼，呈现α，后劲充沛。2023 年实现收入 20.05 亿元，同比增长27.10%；实现毛利8.48 亿元，同比增长31.04%，毛利率42.29%。

    　　项目、客户数量保持增加：2023 年公司报价项目905 个，同比增长10%；进行中项目736 个，同比增长40%，其中，商业化阶段项目285 个，同比增长26%，包括人用药项目200 个，兽药项目46 个，其他项目39 个；研发阶段项目451 个，同比增长51%。2023 年公司API 项目共82 个，同比增长49%；其中18 个已经进入商业化阶段，10 个正在验证阶段， 54个API 项目处于研发阶段。2023 年公司已与414 家国内外创新药企业签订保密协议。

    　　先进产能陆续投产：CDMO 多功能中试车间已投入使用，可充分满足临床前期到临床期的生产需要；高活化合物车间已投入使用，配有两条中间体大线，和两条API 小线，已经完成若干个高活项目，并与客户形成合作；还新增了两条流体生产线。

    　　能力圈持续拓展：公司与臻格生物签署战略合作框架协议，共同打造payload 及linker 技术平台，为客户提供ADC 药物一站式CDMO 服务。

    　　原料药：增强竞争力，拓展新品种。2023 年实现收入79.87 亿元，同比增长3.23%；实现毛利14.03 亿元，同比增长8.63%，毛利率为17.56%。随着公司先进制造能力不断提升，公司原料药中间体业务市场竞争力持续增强。其中，中间体业务保持增长态势，战略品种市场份额稳中有升。原料药业务新客户开发进展良好，新增客户25 个。同时，公司积极拓展新品种，2023 年公司新增9 个API 品种注册获批，15 个原料药品种递交国内外DMF。

    　　制剂：加快推进“多品种”策略。2023 年实现收入12.49 亿元，同比增长15.69%；实现毛利6.64 亿元，同比增长17.94%，毛利率为53.14%。公司加快推进“多品种”发展策略，已立项25 个新项目并在持续新增中，涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域。公司新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6 个品种，5 个制剂品种递交国内注册申请。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司持续推进投入研发，不断提升市场竞争力，三大业务并行发展，CDMO 呈现α趋势，成长后劲充沛。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为11.7/13.4/15.6 亿元，同比增速为10%/15%/17%，对应PE 为14/12/10 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业政策变动、药品研发注册、环保安全、市场竞争加剧、地缘政治等风险。