藏格矿业(000408)：发布“质量回报双提升”行动方案 彰显发展信心

　　事件：24 年3 月1 日，公司发布“质量回报双提升”行动方案。公司自2002 年成立，聚焦矿产主业，资源布局逐步拓展至钾、铜、锂三大板块，19-22 年业绩高速增长。

    　　公司重视股东回报，近两年坚持高分红政策。随着三大业务扩产项目同步推进，公司业绩弹性可期，高分红政策有望延续。

    　　锂：盐湖提锂成本优势突出，麻米措项目放量在即。1）察尔汗：公司依托青海察尔汗盐湖，建有1 万吨电碳产能，23Q1-Q3 电碳产销8222 吨、7761 吨，同比变动+1.8%、-10.8%，公司计划23 年电碳产销1.2 万吨。成本方面，凭借公司自主研发的超低浓度卤水提锂工艺，公司成本优势突出，23Q1-Q3 平均生产成本3.9 万元/吨，位于全球锂行业成本曲线左侧；2）麻米措：规划10 万吨碳酸锂产能，一期5 万吨项目计划24 年年底投产。公司通过藏青基金持有麻米措盐湖24%权益，根据签署的战略协议，一期项目投产后，公司持有麻米措项目的权益将增至51%及以上；3）结则茶卡和龙木措：23 年11 月，藏青基金子基金拟收购国能矿业34%股权，国能矿业拥有结则茶卡、龙木措两处盐湖，23 年7 月结则茶卡盐湖3 万吨氢氧化锂项目通过环评，23 年12 月龙木措盐湖7 万吨碳酸锂项目通过专家评审。

    　　钾：国内第二大钾肥龙头，出海布局钾盐资源。1）察尔汗：国内第二大钾肥生产企业，在产产能200 万吨/年，23Q1-Q3 氯化钾产销76.6 万吨、99.6 万吨，同比变动-5.3%、+60.8%，23 年产量目标100 万吨，销售目标120 万吨。2）老挝：国内钾肥对外依赖度高，2023 年公司相应国家号召，在老挝万象地区两处钾盐矿，一期规划产能200万吨/年，投产后总产能翻倍。

    　　铜：参股巨龙铜业，二、三期项目投产后矿产铜权益产能由4.6 万吨提升至18.5 万吨。巨龙一期21 年底投产，23 年巨龙铜矿矿产铜产量15.4 万吨，钼精矿产量0.5 万吨，净利润43.2 亿元，矿产铜单吨净利高达2.8 万元。公司参股巨龙铜业30.78%股权，23年获得投资收益13.3 亿元。24 年2 月，巨龙二期扩产项目获批，计划25 年底建成，达产后巨龙年产矿产铜将增至30-35 万吨、钼精矿增至1.3 万吨。三期项目规划矿产铜产能25 万吨，投产后巨龙产能合计60 万吨，公司权益产能大幅提升至18.5 万吨，铜板块投资收益可期。

    　　分红：重视投资者回报，高分红政策有望延续。22 年、23H1 公司派发现金股利45.1亿元、12.6 亿元，占当期归母净利的79.7%、42.3%；根据公司23 年底发布的分红政策，未来三年现金分红比例不低于可分配利润的30%，截至23Q3 末，公司资产负债率7.4%，高分红政策有望延续。

    　　投资建议：盐湖提锂成本优势突出，钾锂铜三大板块扩产项目同步推进，我们预计公司2023-2025 年归母净利36.4、24.6 和30.5 亿元，对应3 月1 日收盘价的PE 为13、19 和15 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。