金山办公(688111)：扣非业绩增速35% WPSAI表现亮眼

　　事件:

    　　2 月27 日，金山办公发布2023 年业绩快报：2023 年预计实现营收45.56亿元，同比+17.27%，接近业绩预告中位数；归母净利润13.19 亿元，同比+18.03%，高于业绩预告中位数；扣非后归母净利润12.64 亿元，同比+34.58%，高于业绩预告中位数。

    　　投资要点:

    　　营收与净利润持续增长，AI 商业化加速推进2023Q4，预计实现营收12.86 亿元，同比+18.0%，环比+17.1。实现归母净利润4.26 亿元，同比+40.1%，环比+44.9%。实现扣非后归母净利润4.04 亿元，同比+46.2%，环比+42.1%。

    　　在个人及机构订阅业务的带动下，公司营收与净利润维持稳健增长态势。同时，公司持续投入AI 和协作领域研发，加快商业化进程，进一步夯实了竞争壁垒。

    　　2C+2B 齐头并进，订阅制成为核心增长驱动

    　　分业务而言，预计2023 年B 端与C 端订阅业务合计收入36.1 亿元（同比+31.65%），营收占比79.3%（同比+8.7pct）。其中，个人订阅营收26.53 亿元，同比+29.42%；机构订阅营收9.57 亿元，同比+38.36%；机构授权营收6.55 亿元，同比-21.60%。

    　　C 端：①实现个人版与企业版之间应用功能的打通；②全面升级会员权益体系和产品体验，通过提供权益丰富结构灵活的会员体系，不断提升个人用户付费转化与客单价

    　　B 端：推出了一站式智能办公平台WPS 365，有效提升政企客户数智化办公体验，成功落地湖北机场集团、完美世界等数字办公灯塔客户。

    　　WPS AI 公测表现优异，数字办公按下加速键2 月23 日，金山发布微信公众号，更新AIGC、Copilot 和Insight三大功能更新情况。其中：

    　　①AIGC：内容生成速度较发布时提升36%；WPS 文字中的WPS AI使用量提升至15 万、演示文稿中使用智能生成幻灯片的用户数提升至3.2 万，采纳率64.12%；WPS AI 指令模板共计300 多个。

    　　②copilot：可根据自然语言描述生成对应的公式，降低使用门槛。

    　　③Insight：自动阅读长篇PDF 文档速度发布时提升18.5%；文章总结问答速度提升31%全文总结平均耗时下降42.5%；可理解语种增加78 种。

    　　参考金山办公CEO 章庆元采访，WPS AI 有望在2024Q1 确立付费模式，并于2024 年实现AI 全面开放及商业化。我们认为，WPS AI 公测数据表现较好，生产力属性显著，随着商业化进程加速，有望从量、价两方面打开成长天花板。

    　　盈利预测和投资评级：金山办公是国产办公软件龙头，订阅制转型持续推进叠加WPS AI 商业化加速，公司发展或将迎来量、价齐升。

    　　我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为13.19/16.69/21.97 亿元，EPS 分别为2.86/3.61/4.76 元/股，当前股价对应PE 分别为91.48/72.32/54.95X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行影响下游需求，AIGC 技术研发不及预期，业务拓展不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险。